青島蔚藍生物股份有限公司成立於2005 年，於2019 年在上交所主板成功上市。

公司深耕於生物科技領域，聚焦酵素製劑、微生態、動保三大業務，其產品已廣泛應用於飼料、紡織、洗滌、造紙、食品等行業。近年來，公司以強勁的科研實力為基礎，積極拓展食品益生菌、釀造、植物提取等食品產業新賽道，憑藉持續的研發投入和必要的生產建設，充盈產品結構，迎來高速發展。

依託酵素製劑、微生態板塊銷量提升，2021 年公司實現營業收入11.5 億元，同比增長19.9%；實現歸母淨利潤1.3 億元，同比增長21.7%；實現扣非淨利潤0.9 億元，同比增長9.7%。公司酵素製劑、微生態、動保業務三足鼎立。2021 年公司酵素製劑類、微生態類及動保類業務營收佔比分別為37.38%、21.72%、28.17%。

我國益生菌行業起步較晚，但在國家產業政策的鼓勵及推動下，迸發出巨大的發展潛力，有望成為下一個千億級賽道。2017 年我國益生菌市場規模為553 億元，2020 年上漲至880 億元，CAGR 達12.3%，預計2022 年將達1065 億元，位列全球第二。

益生菌產業鏈分為上游菌株的研發與生產以及下游益生菌應用銷售兩部分。我國益生菌行業在擁有龐大的食品工業基本盤的同時，益生菌下游應用場景不斷拓展，已延伸至美容日化等終端消費品市場。目前，我國益生菌市場呈現高度集中和進口壟斷態勢，但國內益生菌菌種有望憑藉特有的本土優勢逐步取代進口菌種。在此趨勢下，上游益生菌研發與生產將更為受益。

蔚藍生物已與世界500 強艾地盟（ADM）共同成立益生菌合資公司—艾地盟蔚藍生物科技（山東）有限公司，其產品將面向全球市場。艾地盟蔚藍生物直接利用雙方現有的益生菌技術與菌株儲備，也能夠通過ADM 在西班牙（Biopolis）、美國（Deerland）、英國（Protexin）、中國無錫江南大學的各益生菌科學技術中心，以及蔚藍生物在青島的營養與健康技術中心，形成全球研發網路開發新產品。目前，艾地盟蔚藍生物國際標準的益生菌工廠正在順利籌建中，投產後公司益生菌供應鏈將得到優化，公司在益生菌領域的市場競爭力將得到大幅提升。此外，公司與西麥食品簽訂戰略合作協定，雙方將在穀物酵素解食品和益生菌食品方向開展技術合作和商業合作。

短期來看，公司業績有望跟隨下游養殖行業景氣現狀，順應禁抗令、環保方面要求，得到有力支撐。長期來看，公司已瞄準食用益生菌千億級賽道，併發力釀造行業，和多個行業巨頭達成合作，成為公司未來發展突破口。

盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司2022-2024 年營業收入分別為11.11 億元、12.35 億元、13.90 億元，同比增長-3%、11%、13%；歸屬母公司淨利潤分別為1.07億元、1.28 億元、1.55 億元，同比增長-19%、20%、21%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：研發成果不及預期風險；市場推廣及銷售風險；下游養殖行業週期及突發疫病風險；原材料價格波動風險；研究報告中使用的公開資料可能存在資訊滯後或更新不及時的風險。