財務表現亮眼，結構健康趨勢向好
2022 年全年收入23.4 億元人民幣，同比增長14.4%，毛利17.6 億元，同比增長15.4%，毛利率爲75.2%，淨利潤6.83 億元，同比增長15.7%，公司持續加大研發投入，2022 年累計研發開支1.18 億元人民幣，同比增長15.1%，2021-2022 年研發開支佔收入百分比均爲5.0%，研發投入穩定。
公司持續加大營銷力度，分銷成本同比增長24.5%，由2021 年的6.2 億元增長至2022 年的7.72 億元，佔收入百分比由30.3%增長至33.0%。公司加大應收款項回籠速度和效率，2022 年應收賬款存量同比減少26.1%，同時現金及其等價物增長6.13 億元人民幣。公司的經營效率具有提升，存貨週轉天數和應收週轉天數分別降低1.6/23.8 天，流動比率增長0.4 至2.7，整體財務結構健康發展。
深入推進醫學研究，核心產品競爭力不斷提升，影像板塊加速佈局CKD 方面，公司通過尿毒清和益腎化溼顆粒兩大核心產品實現銷售收入15.7 億元人民幣，同比增長15.0%，其中益腎化溼顆粒銷售收入同比增長30%。公司在雙核產品驅動下抓住市場機遇，成功覆蓋3.2 萬家終端醫療機構和24 萬家藥店。影像方面，公司逐步實現產品線全覆蓋（核磁共振、CT 產品線）並加速市場佈局，整體收入增長16.1%至1.63 億元人民幣，覆蓋超過3000 家終端醫療機構，釓噴酸葡胺注射液市場份額穩步提升至全國第三，臨床綜合價值高，碘帕醇注射液（康樂顯）實現覆蓋244 家醫院，收入顯著提升。婦兒產品收入同比增長16.3%，終端醫療機構覆蓋1.5 萬家，藥店覆蓋11 萬家。玉林製藥通過各類活動和賽事實現“線上+線下”雙渠道銷售，實現收入3.59 億元，同比增長15.1%，。
自研外合打造研發創新聯合體，研發推進順利2022 年，公司圍繞“1+6”產品線重點開發腎科、影像板塊產品，其中尿毒清已完成循證醫學研究和系統生物學研究，益腎化溼顆粒完成循證醫學研究並立項，公司與中科院深圳先進技術研究院聯合設立“超聲微泡診療一體化聯合實驗室”，在香港侵會大學設立“腎病中藥研究中心”，同時聯合藥明康德、倍特藥業，保障腎科新藥和影像線新品研發及原料藥供應。MRI 和CT 系列中，造影劑釓噴酸葡胺注射液和碘帕醇注射液的一致性評價已提交註冊申報，其中碘帕醇注射液已在全國20 個省成功掛網，碘克沙醇注射液已申報生產批件，超聲微泡醫用成像對比劑已完成製劑生產驗證，預計2024-2025 年將有2 個MRI 造影劑上市和2 個CT造影劑上市。玉林製藥的金裝正骨水在美國完成註冊。
我們的觀點：
公司擁有約2000 人的學術營銷團隊，覆蓋醫院4.1 萬家、藥店40 萬家，以“藥品+非藥品”的興趣電商模式實現全網銷售同比增長120%，公司以腎科爲旗艦，持續推動腎科、影像產品線向縱深發展，婦兒產品快速突破上量，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產品，目前已有67 個品種進入2022 國家版醫保目錄，核心產品臨床價值顯著。廣州、內蒙古和玉林三大生產基地推進設備改造升級，與霍爾果斯基地形成南北呼應、覆蓋全國的四大戰略產業基地佈局，將推動集團形成規模化集團化運營，實現降本增效。考慮到國內CKD 患病率爲8.2%，知曉率僅爲10.0%，存在巨大市場空間和滲透率提升潛力。公司業績持續增長，PE 僅爲4.8倍，價值嚴重低估，建議積極關注。