22 年收入不少於22 億元，預計錄得正盈利優於同業公司發佈2022 年盈利警告，預計22 年全年收入不少於22 億港元，21 年同期爲39.6 億港元，稅後淨利潤在7,000 萬港元至9,000 萬港元之間，預計同比下滑約91.8%至93.6%。22 年美聯儲加息導致全球金融市場收緊、內房債違約潮與新冠疫情反覆等不利因素影響下，港股整體市況低迷，在港中資子券商普遍盈收雙降，投資虧損大幅增加，在此背景下公司盈利重挫，但仍能保持盈利，已優於同業平均水平。22 年上半年，公司收入同比下降56%至10.9 億港元；淨利潤同比下降83%至1.61 億港元，下半年公司做市與投資、企業融資等業務下滑較爲嚴重，拖累整體盈利。
股債深度調整令自營收入虧損加劇
22 年股債雙殺導致香港權益及固收產品收益均表現不佳，交易情緒低迷和流動性不足給公司做市業務帶來較大壓力。22 年中資美元債市場持續陰暗，違約規模創歷史新高，22 年H1 公司交易與投資淨額由盈轉虧至-3.23 億港元，其中來自債券做市交易虧損同比大幅擴大兩倍以上，以公允價錄得虧損持續蠶食盈利，預計22 年債券類產品信用損失仍大幅拖累自營收入。公司管理層去年8 月曾表示，已大幅削減了高風險的地產中資美元債倉位，自營縮量並向輕資產業務轉型發展。
經紀及投行業務亦受市況衝擊表現下滑，23 年有望重現增幅22 年恒指全年累跌15.5%，平均每日成交金額爲1,249 億港元，同比下降25%，市場疲軟也直接影響公司經紀佣金和孖展融資收入，公司財富管理收入在22 年H1 同比下跌44%至5.62 億港元。香港IPO募資額及募資數量分別下滑68%及8.3%，公司企業融資收入22 年H1 同比下滑62%至1.46 億港元。恒指在22 年前10 月不斷走低，年末兩個月受到美聯儲加息邊際放緩、內地防疫政策優化及穩增長政策頻出臺多因素提振累計上漲34.7%，23 年1 月恒指環比上漲10.4%，預計市場轉暖利於在港展業券商業績重返增勢。公司目前仍在增資擴表，投資類資產仍佔比較大，22 年H1 代客持有金融產品規模增長強勁，帶動金融產品利息收入增長16%，公司將持續依託母公司資源做大跨境衍生品業務，預計23年跨境業務增速仍能保持強勁。
維持“增持”評級，目標價微調至 0.90 港元
隨着市場交投量逐步回升，港股一二級市場均有望顯著回暖，預計公司在低基數背景下能夠實現業績回升。公司具多元化收入結構，抗週期性較強，自營規模收縮向輕資產業務轉型，ROE 領先同業且派息穩定，預計中報前後有望逐步走出陰霾，經紀業務部分增量或一定程度受到內地客戶跨境交易監管政策趨嚴的影響。根據公司22 年盈利警告下調22 年盈利預測，並在該基數下調整23/24 年收入預測，上調23 年港股ADT 預測，調整公司22-24E 年EPS 至0.01/0.06/0.07 港元（調整前爲0.03/0.07/0.08 元），BPS 爲1.68/1.74/1.79，採用DDM 及相對估值法微調目標價至0.90 港元的目標價，對應0.54X 2022EPB。
風險提示：（一）金融市場劇烈波動導致投資收益不及預期；（二）監管政策收緊