投资要点
单客经济模式下客单价稳定提升
当前母婴消费主力客群为90 后及95 后,低线城市中95 后为主流客群,更重视消费品质及安全性,带动母婴消费高品质产品和服务份额日益提升。孩子王为一站式母婴商品销售及服务供给商,已成为客户的不二选择。公司独创24 小时育儿顾问服务叠加丰富的会员活动实现高会员黏性,提升客单价,2022 年黑金会员单客年产值为普通会员的11 倍左右。
服务类业务增速可观,利润空间扩展可期,第二成长曲线加速描绘中弥补母婴消费场景空缺,深挖客户需求,拓宽服务边界,构建本地生活母婴服务体系。供应商服务、母婴服务等高毛利服务类业务发展迅速,2021 年营收占比分别为7.48% / 2.85%, 毛利率分别为98.34% / 92.82%。随着公司影响力的进一步提升,服务类业务占比将持续增加,规模效应下毛利率有望获得新增,增厚公司利润。
抢先布局低线蓝海市场,市占率有望提升
公司坚持在全国战略性布局大店,有望在低线城市蓝海市场占领先机,低线市场多为街边母婴小店,缺乏专业性一体化母婴消费场所,孩子王即可填补此类空白。公司与万达、华润等大型购物中心达成深度合作,经营风险可控性高,有效降低闭店损失。
后疫情时代线下消费复苏,门店客流有望修复;三孩政策配套措施持续出台保生育
2022 年底疫情全面放开,年后线下客流有望加速恢复,公司线下门店客流修复在即。
在国家保生育的主基调下,各省市陆续出台三孩政策配套措施,分别涉及“生育补贴、延长产假、租/购房优惠、保险优惠、生育登记”等领域,随着三孩政策配套措施的广度和深度的加强,政策对生育率的刺激将加速显效。
盈利预测与估值
公司为母婴零售领域龙头企业,爱婴室同为母婴零售知名企业,家家悦、王府井、天虹股份为大型连锁商超;可比公司24 年平均估值为PE 20.48X。预计22/23/24 年公司营收分别实现78.75 / 98.37 / 137.33 亿元,同增-12.98% / 24.91% /39.61%;归母净利润分别实现2.14 / 3.13 / 4.97 亿元,同增 6.12% / 46.39% /58.69%,当前市值对应PE 为70.01 / 47.82 / 30.14 X。孩子王作为母婴零售龙头企业,具备规模优势,并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性,深耕母婴零售赛道,服务类业务共同驱动,具备长期投资价值,给予“买入”评级。
风险提示
出生率加速下滑;线下消费复苏不及预期;行业竞争加剧;业务拓展效果不及预期。
投資要點
單客經濟模式下客單價穩定提升
當前母嬰消費主力客羣爲90 後及95 後,低線城市中95 後爲主流客羣,更重視消費品質及安全性,帶動母嬰消費高品質產品和服務份額日益提升。孩子王爲一站式母嬰商品銷售及服務供給商,已成爲客戶的不二選擇。公司獨創24 小時育兒顧問服務疊加豐富的會員活動實現高會員黏性,提升客單價,2022 年黑金會員單客年產值爲普通會員的11 倍左右。
服務類業務增速可觀,利潤空間擴展可期,第二成長曲線加速描繪中彌補母嬰消費場景空缺,深挖客戶需求,拓寬服務邊界,構建本地生活母嬰服務體系。供應商服務、母嬰服務等高毛利服務類業務發展迅速,2021 年營收佔比分別爲7.48% / 2.85%, 毛利率分別爲98.34% / 92.82%。隨着公司影響力的進一步提升,服務類業務佔比將持續增加,規模效應下毛利率有望獲得新增,增厚公司利潤。
搶先佈局低線藍海市場,市佔率有望提升
公司堅持在全國戰略性佈局大店,有望在低線城市藍海市場佔領先機,低線市場多爲街邊母嬰小店,缺乏專業性一體化母嬰消費場所,孩子王即可填補此類空白。公司與萬達、華潤等大型購物中心達成深度合作,經營風險可控性高,有效降低閉店損失。
後疫情時代線下消費復甦,門店客流有望修復;三孩政策配套措施持續出臺保生育
2022 年底疫情全面放開,年後線下客流有望加速恢復,公司線下門店客流修復在即。
在國家保生育的主基調下,各省市陸續出臺三孩政策配套措施,分別涉及“生育補貼、延長產假、租/購房優惠、保險優惠、生育登記”等領域,隨着三孩政策配套措施的廣度和深度的加強,政策對生育率的刺激將加速顯效。
盈利預測與估值
公司爲母嬰零售領域龍頭企業,愛嬰室同爲母嬰零售知名企業,家家悅、王府井、天虹股份爲大型連鎖商超;可比公司24 年平均估值爲PE 20.48X。預計22/23/24 年公司營收分別實現78.75 / 98.37 / 137.33 億元,同增-12.98% / 24.91% /39.61%;歸母淨利潤分別實現2.14 / 3.13 / 4.97 億元,同增 6.12% / 46.39% /58.69%,當前市值對應PE 爲70.01 / 47.82 / 30.14 X。孩子王作爲母嬰零售龍頭企業,具備規模優勢,並已具備完善數字化供應鏈及深度捆綁的會員黏性,深耕母嬰零售賽道,服務類業務共同驅動,具備長期投資價值,給予“買入”評級。
風險提示
出生率加速下滑;線下消費復甦不及預期;行業競爭加劇;業務拓展效果不及預期。