安道麥發佈2022 年年報：全年實現營業收入爲373.82 億元，YoY+20.44%，歸母淨利潤爲6.09 億元，YoY+287.17%。按照美元計價，公司2022 年銷售額爲55.70 億美元，同比增長16%（以美元計算），經公司調整後淨利潤爲1.18 億美元（經公司調整後的財務數據排除了不對公司日常經營產生影響的非長期性、非現金性或非經營性項目），同比下滑15%（以美元計算）。
銷量強勁增長及價格上漲推動全年銷售額穩步增長，創歷史新高。公司2022年銷售額達到55.7 億美元，刷新歷史同期記錄，以美元計算同比增長16%（以人民幣計算同比增長20%，以固定匯率計算同比增長19%），在2022 年全球農藥產品強勁的需求背景下，公司2022 年產品價格同比上漲16%以及銷量同比增加4%帶動了全年銷售額增長。成本居高導致利潤增速下降。由於原材料及原藥價格、物流成本等總體成本仍然高於2020 年之前，公司2022 年毛利率小幅下滑1 個百分點至28.1%（根據公司調整後金額計算），公司2022年按美元計價的EBITDA 同比增長10%至7.4 億美元，經公司調整後的2022年淨利潤同比下滑15%至1.18 億美元（調整後的業績剔除了非經常性、非經營性項目的影響）。
分區域來看，2022 年中國地區、北美地區、拉美地區銷售增速較高，農產品價格高位助推農藥需求強勁。按照美元計價，2022 年中國地區銷售額全年同比大幅增長43%，區域內品牌製劑產品線銷售額持續增長，2021 年收購的業務也多有貢獻；2022 年北美地區銷售額同比增長12%，自有產能的支撐及產品線擴充較好地促進了全年銷售額增長；2022 年拉美地區整體銷售額同比增長25%，巴西地區產品量價齊升。此外，2022 年歐洲地區銷售額同比增長4%，印度、中東及非洲地區銷售額同比增長3%。未來，我們預期公司將繼續針對各地區的差異制定相應的產品及銷售策略，以達到公司整體增長。
差異化的產品組合策略有助於繼續推動業務增長。公司的差異化產品既包括以專利新近過期且商業潛能高的有效成分爲基礎的產品，也包括具備應用專有製劑技術的產品、含有一種以上的作用機制的產品以及生物農藥。爲繼續壯大差異化產品線，公司在2022 年繼續在世界各地登記並推出多種新產品。
2022 年公司在不同國家新上市18 款差異化產品，有10 款差異化新產品在不同國家取得登記。我們預計公司通過實施以上產品策略，有望夯實差異化的競爭優勢，持續推動業務增長。
有望受益先正達集團內部協同。公司作爲全球非專利農藥龍頭企業，是先正達集團旗下的獨特成員，我們預期公司未來有望受益先正達集團內部資源的整合及協同。
公司盈利預測及投資評級：公司作爲全球非專利農藥龍頭企業，差異化的產品組合助推業務增長，並受益先正達集團內部協同，我們預期公司未來有望持續增長。基於公司2022 年年報，我們相應調整公司2023~2025 年盈利預測。我們預測公司2023~2025 年淨利潤分別爲9.21、12.36 和15.94 億元，對應EPS 分別爲0.40、0.53 和0.68 元，當前股價對應P/E 值分別爲25、19 和15 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：農產品價格大幅下滑；新產品註冊登記進展不及預期。