核心觀點
公司是國內盆底及產後康復設備行業龍頭，在傳統電磁刺激產品基礎上，延伸佈局生殖康復領域產品，有望為公司業績持續增長提供新動力。公司近期發佈了股權激勵計劃，業績考核目標是以2022 年為基數，2023-2026 年四個會計年度歸母淨利潤（ 剔除股份支付費用）增速分別不低於30%/69%/120%/186%，彰顯公司長期發展信心。
短期來看，疫情放開後公司經營有望逐步恢復正常，自研磁刺激新產品有望帶動業績高增長；中期來看，公司傳統盆底電磁刺激產品有望維持高增長，超聲治療儀、超聲波子宮復舊儀、手指關節康復評估系統等生殖康復及運動康復領域新產品有望打造第二增長曲線；長期來看，康復器械行業滲透率較低，未來公司有望憑藉產品力、渠道、服務等優勢持續提高市場份額。
事件
公司發佈2022 年業績快報及2023 年限制性股票激勵計劃草案
2023 年2 月26 日，公司發佈2022 年度業績快報，全年營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別為3.77、1.23、0.89 億元，分別同比增長10.28%、3.93%、-14.70%。
2023 年2 月26 日，公司發佈2023 年限制性股票激勵計劃草案，擬向激勵對象授予權益總計330 萬股，約佔公司股本總額的3.30%，並設置業績考核目標，以2022 年為基數，2023-2026 年四個會計年度歸母淨利潤（剔除股份支付費用）增速分別不低於30%/69%/120%/186%。
簡評
疫情影響下，2022 年業績符合預期
根據公司公告，2022 年麥瀾德營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別為3.78、1.23、0.89 億元，分別同比增長10.28%、3.93%、-14.70%。據此計算，2022Q4 公司營業收入、歸母淨利潤分別為0.78、0.25 億元，分別同比增長-29.36%、-38.85%。考慮到2022 年底國內疫情政策調整對康復科室的影響，我們認為公司全年業績基本符合預期。
股權激勵計劃發佈，彰顯長期發展信心
根據公司公告，擬向激勵對象授予權益總計330 萬股，約佔公司股本總額的3.30%，首次授予擬激勵對象合計97 人，約佔公司2021 年12 月底在職員工總數483 人的20.08%，包括董事、高級管理人員、核心技術人員及其他人員，限制性股票的授予價格為21.16 元/股。公司也設置了業績考核目標，以2022 年為基數，2023-2026年四個會計年度歸母淨利潤（剔除股份支付費用）增速分別不低於30%/69%/120%/186%，彰顯了對公司業績長期發展的信心。
盆底及產後康復設備龍頭，產品佈局逐漸完善
公司主要從事盆底及產後康復領域相關產品的研發、生產、銷售，產品主要有盆底及產後康復設備（電刺激、磁刺激產品）、耗材及配件、信息化產品等，廣泛應用於醫療機構的婦產科、盆底康復中心、月子中心、母嬰中心等機構。我國擁有龐大的產婦人羣和適育女性，盆底及產後康復服務需求空間巨大。根據頭豹研究院數據，2023 年我國產後康復設備行業市場規模預計將達到144.8 億元（按終端銷售額計算），2018-2023 年CAGR約30%，行業處於快速增長期。公司作為行業龍頭，先發優勢明顯，近年來隨着自產磁刺激儀等新產品獲批，有望逐步提高市佔率。
延伸佈局生殖康復等領域，提供業績增長新動力我國不孕不育、流產、產後人羣基數龐大，生殖康復市場潛在巨大。公司基於在盆底及產後康復領域深耕多年的行業經驗、技術積累以及豐富的渠道資源，積極延伸佈局生殖康復、運動康復等領域，研發出電超聲治療儀、超聲波子宮復舊儀等產品，針對婦產科、婦保科、生殖科、計劃生育門診等科室，有望為公司未來業績持續快速增長提供新動力。
盈利預測與投資評級
推薦理由：短期來看，疫情放開後公司經營有望逐步恢復正常，自研磁刺激新產品有望帶動業績高增長；中期來看，公司傳統盆底電刺激、磁刺激產品有望維持高增長，超聲治療儀、超聲波子宮復舊儀、手指關節康復評估系統等生殖康復及運動康復領域新產品有望打造第二增長曲線。根據頭豹研究院數據，2023 年我國產後康復設備行業市場規模預計將達到144.8 億元（按終端銷售額計算），2018-2023 年預計行業CAGR 約30%，行業處於快速增長期，在行業快速增長的背景下，公司傳統業務有望保持高增速。長期來看，康復器械行業滲透率較低，相關產品集採風險較低，近年來，國家層面密集發佈《關於加快推進康復醫療工作發展的意見》、《關於開展康復醫療服務試點工作的通知》等促進康復學科發展的重磅政策，促進行業發展。未來公司有望憑藉產品力、渠道、服務等優勢持續提高市場份額。
2023 年預計康復器械行業診療量會有所恢復，假設在磁刺激新產品放量帶動下，公司傳統盆底及產後康復設備板塊收入保持21%的增長，相關耗材及配件收入保持22%的增速（診療量恢復可能導致耗材使用量增加），其他產品（主要是超聲治療儀、超聲波子宮復舊儀、手指關節康復評估系統等新產品）收入實現約100%的增長，則公司整體收入能實現約30%增長。預計2022-2024 年收入分別為3.77、4.90、6.32 億元，同比增長10.28%、30.00%、29.00%。歸母淨利潤分別為1.23、1.62、2.10 億元，同比增長3.93%、31.49%、29.59%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）行業競爭加劇：目前傳統電刺激業務市場競爭比較激烈，存在打價格戰的現象，公司相對應產品的增速未來也有所放緩，甚至可能影響公司整體毛利率水平；公司磁刺激產品目前仍維持較高增長，但不排除未來行業競爭逐漸加劇的可能；
2）研發進度不及預期：公司戰略目標是未來逐漸拓展盆底產後康復領域產品，如果新產品研發進度不及預期，影響公司後續產品及時上市，可能造成公司產品升級迭代速度降低、新產品研發佈局滯後從而影響公司在行業中的競爭力；
3）新產品市場推廣不及預期：目前公司推出的生殖康復及運動康復板塊產品，如子宮復舊儀、超聲治療儀、手指關節康復評估系統等均在市場推廣的早期階段，如果產品定價、學術推廣、銷售策略等出現問題可能導致新產品放量不及預期，繼而影響公司未來收入的增速。
4）敏感性分析：公司傳統產品存在降價風險，假設23 年公司毛利率從70.5%下降至68.5%，則公司整體淨利潤從目前預估的1.62 億元下降至1.53 億元。