预计2022 年净亏损4,993 万元

　　我们预计华兴资本2022 年收入同比-47%至13.3 亿元，归母净亏损4,993万元，主要考虑海外一二级市场形势严峻、公司投行及投资收入承压。

　　关注要点

　　投资管理：预计市场承压拖累投资收益、但下半年环比或有所改善。我们预计，2022 年公司投资管理分部收入同比-38%至5.6 亿元；其中，1）我们预计投资收益亏损4,376 万元（2H22 收益5,824 万元vs. 1H22 亏损1 亿元），主要考虑下半年港美股市场仍承压（恒生科技/纳斯达克指数分别-15.2%/-5.1%）；2）截至1H22 末，公司美元基金四期募集8 亿美元、人民币四期完成首关30 亿元，产生管理费的AUM（FEAUM）较2022 年初+15%至273 亿元；考虑下半年疫情影响、投资者避险情绪提升等，我们预计整体市场募资情绪低迷下、公司募资节奏或也受到一定影响；3）未实现附带权益入表或成为业绩亮点之一。截至1H22 末，公司未实现净附带权益12 亿元，约一半来自退出后期基金，我们预计下半年附带权益或加速入表。

　　投资银行：预计一级市场融资表现低迷拖累投行表现。我们预计，2022 年公司投行分部收入同比-53%至5.2 亿元；其中，股票承销、顾问服务、销售/交易与经纪同比-87%/-39%/-30%至4,703 万元/3.3 亿元/1.4 亿元，主要考虑2022 年港美股及私募融资市场大幅回落（港股IPO/再融资同比-68%/-67%至1,046 亿港币/1,473 亿港币、中概股IPO同比-96%至5.8 亿美元）。

　　展望2023 年，看好市场情绪改善及退出渠道拓宽、低基数下弹性凸显。

　　1）资管业务方面，伴随港美股情绪改善（年初至2 月3 日，恒生科技/纳斯达克指数分别+12.2%/+16.6%），加之二级持仓进一步分散化，我们预计公司2023 年投资收益有望迎来反弹；同时，考虑注册制改革扩宽退出渠道，我们预计未实现附带权益有望延续2H22 趋势、持续入表增厚资管收入；2）投行业务方面，公司在海外市场寒冬中积极完善业务布局、市场地位稳中有进；展望2023 年，伴随市场上行、境外监管合作进展顺利，我们预计投行业务有望迎明显修复。此外，境内华兴证券业务受益全面注册制落地及自身竞争力强化、业务贡献或稳步提升。公司当前市值58 亿港币（截至2/3），而截至1H22 的账面总现金51 亿元，估值安全边际明显，我们看好其业绩及估值反弹潜力、建议左侧布局。

　　盈利预测与估值

　　因调整投资收益及市场融资假设，下调22/23e盈利111%/13%至-0.5 亿/7.4亿元、引入24e盈利8.4 亿元。公司交易于23e/24e 6.7x/5.8x P/E，维持跑赢行业评级；考虑股价隐含短期业绩承压预期、同时市场改善带来估值弹性，维持目标价12.7 港币（8.6x/7.3x 23e/24e P/E、25%上行空间）。

　　风险

　　市场大幅波动、行业竞争超预期、监管环境不确定性。