事項：
據上交所，方正證券100 億元小公募次級債項目狀態已更新爲“註冊生效”。
評論：
次級債：計入附屬淨資本，可緩解淨資本壓力。本次公司發行的小公募次級債由平安證券主承，向專業投資者公開發行的10 年期次級債。債券發行註冊總額不超過100 億元。次級債發行根據到期期限在3、2、1 年以上的，原則上分別按 100%、70%、50%的比例計入附屬淨資本。淨資本＝核心淨資本＋附屬淨資本，即本次次級債在未來7 年增加公司淨資本規模100 億元，但不增加核心淨資本。主要監管指標中，僅資本槓桿率對核心淨資本做出要求，核心淨資本/表內外資產總額不低於8%（9.6%爲預警線），其他監管指標主要關注淨資本指標。當前公司資本槓桿率爲18.94%，並非公司短板監管指標。
此次次級債發行有望顯著降低公司監管指標壓力。考慮次級債落地，我們曾預計公司淨穩定資金率將提升至170.3%，流動性覆蓋率提升至243.8%1。梳理主要監管指標：（1）淨穩定資金率：2022 年底爲139.1%（預警線120%），接近預警線。存續期大於一年的次級債100%納入公司“可用穩定資金”，提升分子項；（2）流動性覆蓋率：2022 年底爲139.4%（預警線120%），接近預警線。募集結束後，募集次級債資金作爲貨幣資金，100%納入“優質流動性資產”，提升分子項。但若現金後續購買自營資產，可能會根據購買資產不同，折算不同比例。（3）2022 年底，公司自營非權益類證券及其衍生品/淨資本爲268.2%（預警線400%）、自營權益類證券及其衍生品/淨資本爲37.9%（預警線80%）。當前公司指標與監管指標有較大距離，壓力不大。但是，該類監管指標由於難以通過一般債券發行緩解，往往是多數券商發展非方向性自營的重要限制所在。此次次級債發行，未雨綢繆，降低衍生品、做市等業務受限風險。
（4）其他主要監管指標：2022 年底，風險覆蓋率288.3%（預警線120%），淨資本/淨資產57.9%（預警線24%），淨資本負債率29.9%（預警線9.6%），淨資產/負債51.6%（預警線12%）。
投資建議：2022 年以來，公司已發行81 億元債券，此次100 億元次級債逐漸落地，公司各項監管壓力均有明顯釋放。此次100 億元次級債是公司2022 年底歸母淨資產的23.2%。疊加監管指標壓力釋放，公司槓桿倍數有望在年內快速提升，看好ROE 增長。我們維持公司2023/2024/2025 年EPS 預期爲0.33/0.41/0.49 元，BPS 分別爲5.57/5.92/6.33 元，對應PB 分別爲1.26/1.19/1.11倍，ROE 分別爲5.89%/6.88%/7.77%。我們維持公司2023 年業績1.5 倍PB 估值，對應目標價8.4 元，維持“推薦”評級。
風險提示：股東變動風險、經濟下行壓力加大、北上資金減持等。