投資要點
獲鈞達59 億硅片訂單，受益TOPCon 需求提升；2023-2025 年合計簽單近399 億元1）獲TOPCon 電池片企業鈞達股份59 億硅片訂單：據公司公告，公司及全資子公司弘元新材料與鈞達旗下滁州捷泰、上饒捷泰、淮安捷泰、上饒弘業簽訂9.5 億片單晶硅片銷售合同（預計對應約7~8GW）、履行期限2023 年3 月至2025 年2 月，預計總金額59.09 億元（含稅，參照InfoLink Consulting 最新公佈的價格測算）。捷泰科技是2022 上半年全球電池片出貨前五（據PVInfoLink 數據），是國內率先實現TOPCon 電池大規模量產的公司、轉換效率達25%。
2）目前公司客戶已覆蓋天合光能、阿特斯、東方日升、正泰新能源、通威股份、龍恆新能源、愛旭股份、捷泰、一道等優質客戶，包括優質組件龍頭企業、電池片龍頭企業。公司2023-2025 年已合計籤硅片訂單近399 億元（按照簽單當時PVInfolink 報價）
邁向一體化程度最高光伏龍頭之一：“工業硅+硅料+硅片/硅片設備+N 型電池片+電站”
公司依託光伏裝備業務優勢，切入光伏產業鏈，致力於成爲產品線最全、一體化程度最高、產能最新、成本最低、核心競爭力最強的光伏企業之一。
1）工業硅+硅料（自建）：擬建15 萬噸高純工業硅+10 萬噸高純多晶硅項目，其中8 萬噸高純工業硅+5 萬噸多晶硅料正在建設中，一期5 萬噸多晶硅將於2023 年4 月投產（據公司新聞）。
同時政府將予公司配備3.8GW 光伏+1.7GW 風電電站指標，預計將保障公司低電價優勢。
2）工業硅+顆粒硅（參股27%）：已增資10.2 億元共同投資年產10 萬噸顆粒硅+15 萬噸高純納米硅項目，參股27%。投產後公司將獲得不低於70%比例的顆粒硅（對應7 萬噸），滿足25GW 硅片的硅料需求，強化硅料保障、硅片競爭力。
3）硅片拉晶+切片：目前投產產能已達35GW 拉晶+25GW 切片。計劃在包頭投建40GW 硅片產能+徐州25GW 切片產能，產能邁向75GW 拉晶+50GW 切片。
4）N 型電池：擬投建24GW N 型高效電池產能。其中二期14GW 高效電池正在建設中，三期規劃10GW。電池技術選擇包括TOPCon、HJT 等N 型電池。已與一道籤32 億N 型硅材料訂單。
5）新能源電站：公司規劃5.5GW 新能源電站。
SiC 碳化硅：6 英寸襯底研製成功；碳化硅切片機市佔率超90%、邊緣倒角機投入試用1）SiC 襯底：6 英寸碳化硅襯底已成功試製。有效厚度達20 毫米，經加工後襯底片的微管、位錯等各項指標均達國內領先水平。
2）SiC 設備：公司半導體碳化硅切片機、邊緣倒角機覆蓋天科合達、同光科技、露笑科技、東尼電子等客戶，在國產市場佔有率超90%，碳化硅邊緣倒角機研製成功、已發往客戶試用。
投資建議：高成長、低估值；一體化程度最高、成本最低、競爭力最強的光伏龍頭之一預計公司2022-2024 年歸母淨利潤爲31/56/72 億元，同比增長81%/81%/29%；對應PE 爲15/8/6倍。維持“買入”評級。
風險提示：大幅擴產導致競爭格局惡化、硅料漲價影響終端需求、技術迭代風險。