核心觀點：
生物質、危廢行業惡化，工程利潤下滑，公司業績短期承壓，長期依舊可期。歷史依靠出色擴張以及融資能力支撐，公司實現產能、業績的快速增長，2017-2020 年營收和調整後的業績CAGR 分別達29%和20%。
而伴隨着①生物質行業原料採購價格高漲、②危廢行業競爭格局惡化導致量價齊跌、③在建項目收縮工程利潤下降等影響，公司2022H1 業績同比-47.0%。但預期隨着行業格局優化和疫後恢復，疊加公司運營業務佔比提升、新能源業務放量預期，公司長期投資性價比正在凸顯。
生物質：運營收入佔比持續提升，重視原料價格回落後盈利修復彈性。
2021 年至今，由於公司生物質在建項目持續收縮，導致所確認工程收入體量持續下滑，但並不影響實際現金流情況。此外疫情推高能源價格，原料維持高位是業績不及預期核心原因，2022H1 生物質EBITDA同比-24%，但運營收入同比+4%。展望後續，考慮到工程已收縮至歷史低位、後續利潤影響有限，疊加原料價格回落利潤彈性突出。
靜待危廢行業出清加速、龍頭優勢凸顯，風光儲佈局打開成長天花板。
此外，危廢行業受疫情影響工業企業產廢量、行業競爭者增多導致行業格局惡化，公司危廢業務出現量、價齊跌。預期伴隨疫後工業生產恢復，小企業出清加速，公司危廢業務有望迎來業績拐點。同時公司正積極佈局風、光、儲等新興業務，公司成長上限得以打開。
盈利預測與投資建議：運營收入佔比提升，現金流持續改善。預計公司2022-24 年EPS 分別爲0.15、0.20、0.25 港元/股，按照最新收盤價對應PE 分別爲10.96、8.45、6.70 倍。參考增速及同業估值，給予2023 年12 倍PE，對應2.34 港元/股的合理價值，維持“買入”評級。
風險提示：主業恢復不及預期；新業務拓展不及預期；政策變動風險。