公司2022 年业绩低于预期，系疫情和行业竞争加剧等多重因素影响。固危废市场竞争情况预计在局部疫情影响减弱、工业加速复工复产后有所改善。运营收入占比持续提升，公司正谋求布局碳中和新业务以引领转型和打造新增长点。我们下调2022~2024 年EPS 预测至0.18/0.39/0.45 港币，当前股价对应PE 分别为5/4/4 倍，给予目标价2.05 港元，维持公司“买入”评级。

疫情及行业竞争加剧导致公司22 年业绩承压，但预计23 年将积极修复。公司预计全年实现归母净利润3.33~3.89 亿港元，同比减少65%~70%。公司业绩不及预期系2022 年国内局部疫情反复多发，导致上游工业产废量减少和收运成本上升；市场竞争格局进一步恶化带动处置单价持续下行；同时，受经营环境恶化及国补发放迟缓影响，公司计划计提商誉和固定资产减值0.28~0.32 亿港元以及应收账款减值1.0~1.1 亿港元。我们预计固危废市场竞争情况在局部疫情影响减弱、工业加速复工复产后有所改善；随着经济复苏，政府财政支付能力逐渐修复，预计国补拖欠问题将逐步得到解决。

运营收入占比持续提升，发力双碳谋求转型增长。处置规模增长推动公司22H1运营业务收入同比增长10%至33.2 亿港元，同时项目陆续投运以及新建项目减少使得公司2022H1 运营服务收入占比同比提高9 个pcts 至79%，收入质量进一步改善。公司持续推进生物质综合利用业务向综合能源转型，大力拓展新兴的减碳及新能源业务。2022 年12 月，公司与江苏省淮安市淮阴区及涟水县政府，分别签署低碳城市及零碳园区合作框架协议，以光大淮阴生物质一体化项目及光大涟水生物质供热项目为依托，布局智慧能源产业。根据碧水源公司官网信息，2023 年1 月，碧水源与公司在深圳签署战略合作框架协议，双方聚焦“双碳”目标，以优势项目服务、市场化运作为基本原则，开展供热、光伏电站、用户侧储能电站、智慧虚拟电厂以及中水、除盐水资源综合利用，新建水站、已投产水站膜装备定期更换等业务领域的合作。我们认为公司在双碳领域的布局已经逐渐落地，未来有望成为公司新增长极。

风险因素：补贴政策超预期调整；燃料收集成本大幅上升；工业废物量/价下滑。

投资建议：考虑到2022 年国内局部疫情反复多发致使工商业产废量下降、行业竞争进一步加剧以及减值影响，我们下调2022 年预测EPS 至0.18 港币，维持2023~2024 年预测EPS 0.41/0.47 港币，当前股价对应P/E 分别为10/4/4 倍。

参考公司过去三年5 倍的PE 均值，给予2023 年5 倍目标PE，对应目标价为2.05 港元，维持“买入”评级。