事件概述

　　公司发布2022 年年度业绩预告，2022 年，公司实现归属于母公司所有者的净利润约为 3.85 亿元，同比增加177%左右。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为 3.75 亿元，同比增加 54438%左右。公司业绩略超我们的预期。

　　分析判断：

　　合并粤华包B，进一步优化调整产品结构。

　　公司业绩预增的主要原因：1）公司于 2021 年 8 月完成换股吸收合并粤华包B，因粤华包纳入公司合并报表范围内，导致本期净利润较上年同期增幅较大。2）2021 年公司所属子公司珠海冠豪条码科技有限公司因资不抵债申请破产，公司对其债权及股权投资计提减值损失 1.59 亿元，而本期无此情况。3）本期公司积极发挥重组协同效应，进一步优化调整产品结构，狠抓提质增效，产销量均突破历史记录，出口业务同比大幅增长，不干胶业务盈利能力稳步提升，科技创新成果转化提速，促进营收利润双增长。同时，公司全面实施精益管理并取得良好成效，费用管控成效凸显，三项费用收窄促使利润提升。

　　浆价下行预期兑现，公司盈利能力有望持续提升。

　　公司的主要产品特种纸和白卡纸均是以木浆为主要材料。2022 年Q1 以来，受疫情等因素影响，能源、化工原料、木片、物流等价格居高不下，造纸行业运行成本上行，造纸行业盈利空间受到挤压。2023 年1 月，智利纸浆生产商Arauco 公布2023 年1 月份银星针叶浆报价为920 美元/吨，较上一轮报价下调20 美元/吨。而前不久，巴西最大纸浆公司Suzano 亦下调了阔叶浆报价至820 美元/吨，而该报价此前徘徊在860 美元/吨已近半年之久。随着浆价高位回落预期兑现，公司的盈利能力有望持续提升。

　　投资建议

　　我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们维持2022/2023/2024 年公司的营收预测不变，分别为83.62/86.05/103.16 亿元，根据公司的业绩预告，上调公司的EPS 预测，分别由0.20/0.26/0.30 元上调至0.21/0.26/0.31 元， 对应1 月16 日的收盘价4.07 元/股，PE 分别为19.5/15.7/13.3X。继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1） 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。