公司目前正處於快速增長階段。公司爲國內老牌醫藥企業,在疫情三年影響下,公司收入由2017 年的9.16 億元提升到2022 年約25 億,期間複合增速約爲22.2%,尤其近幾年隨着核心品種新活素加速放量,公司迎來業績高速成長期。
老齡化背景下,國內心衰市場空間巨大,新活素臨床使用優勢明顯。根據2021 年Hua Wang 等人發佈的《Prevalence and Incidence of Heart FailureAmong Urban Patients in China》數據顯示,目前中國25 歲以上心衰患者人數約爲1210 萬人,每年新發患者約300 萬人,近年隨着人口老齡化加劇,中國心衰患者數量還有繼續增長的趨勢。在治療急性心衰領域,由於可降低靜脈張力(優化前負荷)和動脈張力(降低後負荷),以及可以增加鈉鹽排泄和利尿,新活素在臨床上發揮着重要作用。此外,相較於其他治療性化學藥物,新活素作用更全面,同時作爲生物製劑也具有生物利用度高、副作用輕微等優點,臨床上優勢較爲明顯。
新活素:進入醫保後快速放量,該產品市場競爭格局極好。新活素於2017年納入醫保,此後銷售量實現大幅提升,銷量由2016 年的37 萬支提升到2021 年459 萬支,5 年時間銷量實現約11.4 倍增長。2022 年該產品收入預計佔公司整體收入的比例達到88%,預計收入在22 億元左右,我們測算2022 年新活素銷量約爲615 萬支。在市場競爭格局方面,國內目前僅有關鼎生物的重組人腦利鈉肽申報生產,除此之外,目前還有沃泰生物和丹紅製藥處於臨床一期階段,整體競爭格局極好。
21-22 年公司利潤主要系資產減值和新冠疫苗等拖累,預計2023 年業績將恢復高增長。2021-2022 年公司業績表現一般,主要由於2021 年依姆多無形資產組計提減值4.58 億元,2022 年主要由於俄羅斯疫苗項目相關長期資產、存貨減值損失及開發支出轉費用化共計約3.2 元左右,我們預計2023 年隨着公司各項業務改善,資產減值等壓力將大幅緩解,公司業績有望得到顯著恢復,業績表觀及內生增速都將十分亮眼。
依託股東強大銷售渠道,核心品種快速放量。康哲藥業目前爲公司第一大股東,公司核心品種新活素、依姆多(中國市場)委託康哲藥業進行推廣,康哲藥業可覆蓋中國超50000 家醫院和醫療機構,以及超過20 萬家終端零售藥店,集團擁有超過4000 名銷售人員,銷售渠道強大。
盈利預測與估值。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲3.8/9.3/12.2 億元,對應增速79.7%/148.2%/31.1%,對應當前市值PE 爲34/14/10 倍。考慮到心衰市場潛力廣闊,以及新活素目前正處於快速放量階段,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:市場競爭加劇的風險;簡易續約談判價格不及預期的風險;銷售不及預期的風險。