事件:
2023 年2 月10 日，公司發佈《凱盛新材調研活動信息20230210》，公司“2000 噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應用項目”首期1000 噸產能已進入試生產調試階段，公司正在分型號等級進行調試；濰坊凱盛生產基地首期項目工程建設已完成，5 萬噸/年氯乙酰氯項目即將投入試生產，後續濰坊凱盛將繼續建設2萬噸/年芳綸聚合單體和10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽等項目。2023 年2 月22 日，公司發佈《向不特定對象發行可轉換公司債券預案（修訂稿）》，擬募集資金總額不超過6.5 億元（含6.5 億元），用於10000 噸/年鋰電池用新型鋰鹽項目和補充流動資金。
投資要點:
公司是氯化亞碸和芳綸聚合單體龍頭企業，奠定公司發展基本盤公司現有氯化亞碸產能15 萬噸/年，在建5 萬噸/年項目工程建設已完成。公司是全球最大的氯化亞碸生產企業。公司以氯化亞碸為原料生產芳綸聚合單體，現有芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯產能共3.1萬噸/年，規劃產能2 萬噸/年，規劃項目落地後總產能將超過5 萬噸/年。根據公司分產品營業收入和毛利構成，公司目前營收和毛利主要由氯化亞碸和芳綸聚合單體貢獻，構建公司堅實的基本盤。
延伸產業鏈，國內唯一具備PEKK 完整產業化體系企業聚醚酮酮（PEKK）屬於特種工程塑料，具有出色的耐高温性能、機械性能、抗輻射性能、耐腐蝕性能和耐摩擦性能等綜合性能，主要應用於3D 打印材料、防腐噴塗、航空航天、汽車製造、油氣工業、電子電器製造、人體植入醫療等領域。
公司建立了以氯、硫基礎化工原料為起點，從精細化工中間體氯化亞碸，延伸到高性能纖維芳綸的聚合單體——間/對苯二甲酰氯和對硝基苯甲酰氯等羥基氯化物，再到高性能高分子材料PEKK 及其相關功能性產品的特色鮮明的立體產業鏈結構。公司發展PEKK 是對氯化亞碸-間/對苯二甲酰氯產業鏈的進一步延伸。
公司是國內唯一一傢俱備PEKK完整技術體系的產業鏈一體化廠商。
“2000 噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應用項目”首期1000 噸產能已進入試生產調試階段，公司正在分型號等級進行調試。公司PEKK 產品目前銷售均價在30 萬/噸左右，不同型號等級的產品售價存在差異。公司正在通過國內外客户進行PEKK產品認證，未來會通過“量”、“價”調整來逐步開拓市場，同時把握好技術研發和市場開拓節奏。
依託氯化亞碸進軍新型鋰鹽LiFSI，打開公司發展新格局根據公司公告，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）是使用於鋰電池電解液中的新型電解質鋰鹽，對環境相對友好且安全性能好。與傳統鋰鹽六氟磷酸鋰（LiPF6）相比，LiFSI 中鋰離子更加容易解離，因此具有更高的電導率；LiFSI 分解温度高於200℃，熱穩定性和安全性能明顯優於LiPF6；另外在改善高温存儲、低温放電等性能方面也有獨特效果。鑑於傳統鋰鹽LiPF6 存在熱穩定性較差、易水解等問題，易造成電池容量快速衰減並帶來安全隱患的情況，LiFSI 這一安全性、穩 定性更高的新型電解液溶質將迎來更大的發展機遇。
氯化亞碸系新型鋰鹽LiFSI 的核心原材料之一。公司多年來的氯化亞碸產業鏈發展歷程給予公司深厚的氯化技術積澱；氯化亞碸循環產業鏈也為公司製備LiFSI 奠定了相當程度上的原材料和成本優勢；同時，公司在正式推出10000 噸/年鋰電池用新型鋰鹽項目之前，已對標國外最先進技術成果做了大量的技術儲備和實驗工作，並取得不錯成果。
公司着力開展以氯化亞碸為原材料製備LiFSI 的路線研究工作，目前已經完成了LiFSI 的技術和工藝儲備並建成了200 噸/年的中試裝置，並完成了多批次的安全穩定運行，具備了推動LiFSI 產業化落地的條件。公司擬繼續利用在氯化亞碸產業鏈、氯化反應技術工藝及二氧化硫的分離和循環利用工藝等方面的突出優勢，開發LiFSI，實現產業鏈的延伸。2022 年12 月，公司發佈公告表示，擬發行可轉債募集資金總額不超過6.5 億元，主要用於10000 噸/年鋰電池用新型鋰鹽項目，項目建設期為24 個月。根據公告時間推測，公司LiFSI 項目有望2024 年底建成投產，有望打開公司發展新篇章，受益於電解液迭代升級過程，邁向新能源蔚藍大海。
股權激勵設定高目標，展現公司發展信心決心
公司於2022 年4 月發佈首次限制性股票激勵計劃。本次激勵計劃擬授予的限制性股票數量為217.60 萬股，約佔公司總股本42.064 萬股的0.5173%，其中首次授予197.60 萬股，約佔公司總股本的0.4698%。公司股權激勵設定較高目標，彰顯公司發展信心決心。
根據公司股權激勵解鎖條件，若要實現3 期解鎖，至少需保證2022-2024 年營收達到11.88/15.40/19.80 億元或扣非歸母淨利潤達到2.16/2.88/4.68 億元，兩者對應的2021-2024 年CAGR 至少須達到31.04%、37.51%。
盈利預測和投資評級 預計公司2022/2023/2024 年營收分別為10.3/14.4/19.3 億元，歸母淨利潤分別為2.7/4.0/6.2 億元，對應PE48/32/21 倍。公司是氯化亞碸和芳綸聚合單體酰氯的全球龍頭，依託氯化亞碸產業鏈打造高端新材料，芳綸單體、聚芳醚酮、新型鋰鹽LiFSI 多點開花，有望打開公司發展全新格局。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示 項目投產進度不及預期、技術開發不及預期、下游需求擴張不及預期、原材料價格大幅波動、國內外疫情等不可抗力、國際局勢動盪、行業政策大幅變動等。