2022 年，公司新签合同额119.35 亿元，同比下降5.44%。其中，工程设计业务61.97 亿元，同比下降3.77%；工程技术管理服务9.75 亿元，同比下降4.12%；工程承包业务45.73亿元，同比下降8.47%。大合同新签金额71.66 亿元，占比60.04%，其中设计咨询业务40.76 亿元，占比56.88%；工程承包业务30.90 亿元，占比43.12%。订单区域分布在上海、海口、西安、湖南等地，上海地区订单占比较高。公司各业务方向新签合同额皆出现小幅同比下滑，主要原因系疫情影响导致建设项目进度延缓及房地产总体需求收缩。新籤項目額短期承壓，Q3 業績環比高增
公司是國內建築設計領域傳統龍頭企業之一，在英國權威建築雜誌《BuildingDesign》2021 世界建築設計公司100 強榜單(WA100)中公司在大陸排名為第一名。2022 年Q1-Q3 公司的毛利率分別為22.49%/27.97%/21.91% ， 淨利率分別為6.04%/4.88%/5.39%。2022 年上半年，公司在工程設計、工程承包、工程技術管理服務等業務營收分別為
18.46/7.13/2.97 億元，同比下降8.08%/56.62%/18.89%，毛利率分別為31.77%/3.55%/33.16% ，其中工程承包業務毛利率下滑明顯，主要受上海疫情影響較大。
2022 年，公司新籤合同額119.35 億元，同比下降5.44%。其中，工程設計業務61.97 億元，同比下降3.77%；工程技術管理服務9.75 億元，同比下降4.12%；工程承包業務45.73億元，同比下降8.47%。大合同新籤金額71.66 億元，佔比60.04%，其中設計諮詢業務40.76 億元，佔比56.88%；工程承包業務30.90 億元，佔比43.12%。訂單區域分佈在上海、海口、西安、湖南等地，上海地區訂單佔比較高。公司各業務方向新籤合同額皆出現小幅同比下滑，主要原因系疫情影響導致建設項目進度延緩及房地產總體需求收縮。
2022 年下半年新籤合同金額72.39 億元，環比增加54.15%，同比增加14.74%；2022 年三季度，公司實現營收20.86 億元，環比增加60.93%。疫情結束後公司業務出現快速反彈。
短期看“填補增長缺口”，長期集中度提升拐點可期
短期來看，在疫情管控放鬆、房地產基本面探底復甦、基建穩增長的三重助力下，公司有望“填補”2022 年的“增長缺口”。
長期來看，我國工程諮詢行業仍舊處於集中度提升大趨勢中：2021 年，我國工程設計諮詢行業市場規模達11400 億元，同比增長6.4%，公司作為龍頭企業市佔率僅0.40%。
我們認為人均生產效率是制約工程諮詢企業市佔率提升的主要因素。根據申萬工程諮詢行業分類，2021 年工程諮詢行業平均人均創收為72.1 萬元，人均薪酬為23.8 萬元，人均創利為7.9 萬元。人員的規模不經濟效應導致設計龍頭企業主動提升市佔率意願較低，我們認為未來隨着公司經營管理效率提高及生產技術的變革，公司市佔率提升或進入拐點期。
股權激勵彰顯信心，央國企價格重估提升公司積極性
公司於2022 年1 月29 日發佈限制性股票激勵計劃公告，本計劃授予的激勵對象為公司董事、高級管理人員以及其他管理和技術骨幹人員，共計102 人。根據公司股權激勵辦法，若公司未來三年皆達成業績考核目標，2023-2025 年公司淨利潤年複合增長率將達到16.16%。
2022 年12 月，上交所制定了新一輪《中央企業綜合服務三年行動計劃》，指出將繼續着眼於服務推動央企估值迴歸合理水平。目前國有上市公司的估值普遍偏低，公司的PE/PB分位數分別位於公司借殼上市以來的30.61%/9.08%，位於歷史低位。央國企估值重塑的背景下，公司積極性有望得到提升。
積極佈局建築信息化領域，打造第二成長曲線公司於2017 年5 月正式創立子公司華建數創，以開拓第二曲線佈局建築信息化領域，是公司“十四五”期間重點打造的信息化轉型企業。
華建數創主營業務主要包括數字化諮詢、BIM 諮詢、CIM 諮詢及智慧建築領域等。其核心產品ArcOS 通過多源異構數據時空關聯，以公司儲有的建築數據作為其核心驅動力，是建築領域領先的智能操作系統。同時，公司也積極發展大數據、人工智能、虛擬現實技術，並與微軟、華為等科技公司進行戰略合作。
2018-2021 年，華建數創營業收入從1438 萬元增長至7833萬元，四年CAGR 達52.8%，公司發展速度迅速。我們認為未來伴隨建築行業數字化轉型加速，公司將持續受益於華建數創過去數年的技術及數據資源積累，其有望成為公司未來發展的第二成長曲線。
低估值安全邊際高
1）從PE 來看，當前A 股工程設計企業平均PE 26.53x，公司2023 年PE 僅17.0x，顯著低於可比公司估值；2）從PB來看，當前A 股工程設計企業平均PB 2.04x，公司2023 年PB 僅1.4x，顯著低於可比公司估值；3）從資產估值角度：
公司經營活動現金流長期淨流入，2018-2021 年，公司的經營活動現金流淨額分別為4.21/12.16/7.81 億元，2022 年Q3賬面現金可認為是自由現金流，此外公司持有物業價值約19億元，賬面現金+物業為48.9 億元；4）從財務安全性角度，截至2022 年Q3 公司扣除合同負債後資產負債率為56.32%，2021 年上海地區營收佔比57.87%，其應收賬款真實減值損失風險小。
盈利預測
預測公司2022-2024 年收入分別為86.69、95.38、102.15 億元，EPS 分別為0.32、0.40、0.45 元，當前股價對應PE 分別為17.0、13.6、12.3 倍，給予“買入”投資評級。
風險提示
（1）應收賬款回款風險；（2）基建投資不及預期；（3）新業務拓展不及預期。
