投资亮点

　　首次覆盖盛业（06069）给予跑赢行业评级，目标价7.30 港元（基于22x2023e P/E）。盛业2013 年12 月成立，是中国领先的供应链金融科技平台，提供数字金融和产业互联网两大类业务。理由如下：

　　盛业是领先的供应链金融科技平台。根据Frost & Sullivan，按2019 年业务量计算，公司在国内第三方商业保理市场份额~5.9%，处于行业领先地位：1）公司聚焦建筑、能源与医药三大行业、具备较高的增长潜力，同时主要筛选优质国央企进行合作、业务风险相对较低；2）公司依托自研科技平台与完善的风控体系，精准捕捉非确权供应链资产融资需求，实现融资节点前移，有效提升产业链各方价值；3）公司与优质国资合作成立区域供应链金融平台，通过输出科技与风控能力进一步撬动增量资金、为未来业务扩张提供有效支撑。

　　企业应收账款稳健增长支撑商业保理实现优化发展。据国家统计局、银行保理专委会、商业保理专委会统计，2022 年末，中国规模以上工业企业应收账款~22 万亿元（14-22 CAGR: 9.4%），2021 年银行/商业保理市场交易量分别为3.6/2.0 万亿元、17-21 年复合增速分别为13%/19%。

　　商业保理主要分为集团附属与第三方保理，在相关监管要求以及数字化转型趋势下，我们认为第三方商业保理在业务灵活性及科技能力上具备一定优势，利好盛业等领先金融科技保理服务商的长期发展。

　　数字金融与产业互联网双驱动发展有望带来业务增量。公司早期业务以商业保理为主，当前已逐步向链接资金与资产端的轻资产模式转型。与此同时，公司凭借对建筑/能源/医药三大行业的深厚理解，依托前沿科技为客户提供智慧工地与医院SPD 供应链管理为主的产业互联网解决方案。我们认为，数字金融与产业互联网业务交叉赋能可以形成协同效应、构建高效的供应链智慧服务生态体系，在提升客户原有数字金融服务粘性的同时亦有望在产品端逐步成熟后为公司带来更多业务增量。

　　我们与市场的最大不同？我们看好我国企业供应链融资需求加速释放下第三方商业保理的潜在增长空间以及公司相较传统保理展现出的独特优势。

　　潜在催化剂：业务量增长提速以及普惠撮合与产业互联网业务发展超预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为0.23/0.30/0.36 元，CAGR 为26%。公司当前交易于18.7x/15.1x 2023e/2024e P/E。首次覆盖盛业给予跑赢行业评级，目标价7.3 港元（基于22x 2023e P/E），有12%的上行空间。

　　风险

　　供应链金融资产增长不及预期；监管政策趋严；资产质量产生大幅波动。