砂型鑄造設 備&鑄件業務雙輪驅動
公司專注於砂型鑄造領域，以高端制芯裝備和高品質鋁合金鑄件爲核心業務，可提供從射芯機（制芯工序核心主機）至智能鑄造車間的全套制芯設備開發製造服務，同時公司主營熱交換器、商用車零件以及軌交零部件等高端鋁合金鑄件業務。2017-2021 年公司營收和歸母淨利潤CAGR 分別爲18.40%和20.72%。根據公司業績預告，受疫情影響，2022 年年度實現營業收入爲6 億元到6.3 億元，同比下降11.74%到15.94%；實現淨利潤爲3,500.00 萬元到 4,500.00 萬元，同比下降63.52%到71.63%。
鑄造設備：專精砂型鑄造方向，契合技術發展趨勢根據《精密組芯造型工藝的應用及展望》，我國2018 年砂型鑄造裝備市場空間已達50 億元，預計2035 年市場空間可達100 億元以上，對應CAGR 爲6%左右。公司制芯裝備核心技術已有深厚積累，射芯機性能居行業前列。公司冷芯工藝、無機工藝射芯機在國內市場主要與德國蘭佩、西班牙洛拉門迪等國際品牌競爭。公司裝備推陳出新，推進大型鋁合金薄壁件研究；公司有望依託萊比錫子公司海外工廠深化出海進程，增厚盈利水平。
鋁合金鑄件：擴產&下游拓展帶來廣闊發展空間根據《鋁時代（Aluminium Times）》統計，預計到2025 年，全球鋁合金鑄件的市場份額將達到973.6 億美元。公司2021 年上市時，募投項目規劃形成熱交換器零件8,500 噸/年、汽車輕量化底盤零件3,000噸/年的鑄件產能；2020 年公司產8,729.76 噸，隨着募投項目的落地，公司產能有翻倍增長。公司實現新能源汽車輕量化底盤件、高鐵製動閥、工程機械液壓控制閥體、低碳燃氣熱交換器等高端鋁合金鑄件的進口替代並開拓氫能動力、光伏裝備等新的市場空間。
鑄件新品打造新成長曲線——異質結PECVD 鋁合金真空腔2022 年底我國HJT 產能將超10GW，2023 年產能落地規劃已超60GW。相對於型材加工，精密砂型鑄造的優勢在於：1.能夠進行產品結構與產品材料的精細化設計，綜合經濟性能好。2.節約加工工時，更適用於大批量產品交付，保障供應鏈的穩定性。公司產品處於前期驗證過程當中，在中性425 萬元/GW 假設下，我們預測2022-2025 鋁合金真空腔市場空間分別爲0.4/2.6/4.3/6.4 億元，將充分受益於HJT 擴產及設備廠商降成本及保交付需求。
盈利預測 、估值及投資評級
我們預測公司2022-2024年營業收入分別爲6.20/9.11/13.89 億元，歸母淨利潤分別爲0.44/1.63/2.67 億元，2021-2024 年歸母淨利潤CAGR 爲29%， 以當前總股本1.24 億股計算的攤薄EPS 爲0.35/1.32/2.15 元。
公司當前股價對2022-2024 年預測EPS 的PE 倍數分別爲86/23/14倍，我們選取同爲裝備製造業、分別生產模壓成型專用設備的伊之密、及3D 打印設備的鉑力特，選取以鋁合金鑄件爲主的文燦股份、旭升股份作爲可比公司。公司受益於高端砂型鑄造設備的先進性，不斷拓展鑄件下游場景，帶來公司高成長，首次覆蓋給予“買入”評級。