在过去几年药品板块经过风格转变后，当前正处于过渡阶段。1.8 万亿的药品终端市场内需要重视过渡阶段中能有所兑现、同时具备远期预期企业的投资机会。
绿叶制药坚持全球战略布局，国内率先兑现，投资价值凸显。
注重国内药品市场过渡阶段下的投资机会，绿叶制药价值凸显。在“三医联动”
的医疗体系下，药品板块过去几年经历了在远期创新药占比提升终局预期下的创新药投资热与认识到真正Novel 创新的难度及所需的时间下的投资调整。我们认为，风格转变后当前药品板块正处于过渡阶段，创新药占比提升趋势不会变，但中间过渡过程可能会有持续数年，Me-too/better 创新市场容量的扩大更具现实意义。因此投资选择应该是在过渡阶段有所兑现、同时具备远期预期的企业。从药品终端市场容量角度，我们认为不同类型药品在临床价值的基础上均可能可以在超过1.8 万亿的终端市场中寻找自身的市场定位，同时为我们带来投资机会。绿叶制药坚持全球战略布局，国内率先兑现，投资价值凸显。
增量品种全球战略布局，国内率先兑现，存量品种出清且拐点向上。将绿叶制药分产品线进行分析：1）中枢神经：增量品种利培酮微球国内上市、同时在美NDA进入正轨、托鲁地文拉法辛国内同样已经上市，帕利哌酮缓释剂型，罗替戈汀微球临床优势明显，国内NDA 申报上市在即；存量产品思瑞康保持稳定。2）抗肿瘤：增量产品戈舍瑞林微球，羟考酮纳洛酮缓释片国内已申报NDA；海外独家引进创新药注射用Lurbinectedin，国内临床进展顺利；贝伐珠单抗已经上市。存量业务力扑素经过一轮调整后已经出清，并预计重回增长。3）传统板块：心血管领域品牌产品血脂康稳定增长。消化与代谢领域贝希集采续标成功，度拉糖肽储备接力。将为绿叶制药贡献稳定现金流。
经营端变动回顾与展望，绿叶制药收拾行囊再出发。两个角度对绿叶制药经营端进行分析与展望：1）海外国内项目推进情况：绿叶制药停止开发的项目我们认为方向上与其未来重点领域不符，停止开发是战略聚焦的过程。重点项目利培酮微球海外推进的专利与供应链方面的障碍已经基本得到解决、国内CMC 过程的困难得到解决。在后续其他项目同样问题上绿叶已有所准备。2）资产负债表随经营活动变化分析：负债端动态优化，减值风险可控。
给予“强烈推荐”投资评级。我们预计绿叶制药2022-2024 年净利润分别为8.1 亿、11.1 亿、14.8 亿，对应PE 为15x、11x、8x。根据DCF 估值模型，我们认为绿叶制药合理估值为187 亿人民币，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：研发不及预期、商业化不及预期、竞争加剧、海外注册评审进度不及预期、支付政策变化等风险。
在過去幾年藥品板塊經過風格轉變後，當前正處於過渡階段。1.8 萬億的藥品終端市場內需要重視過渡階段中能有所兌現、同時具備遠期預期企業的投資機會。
綠葉製藥堅持全球戰略佈局，國內率先兌現，投資價值凸顯。
注重國內藥品市場過渡階段下的投資機會，綠葉製藥價值凸顯。在“三醫聯動”
的醫療體系下，藥品板塊過去幾年經歷了在遠期創新藥佔比提升終局預期下的創新藥投資熱與認識到真正Novel 創新的難度及所需的時間下的投資調整。我們認爲，風格轉變後當前藥品板塊正處於過渡階段，創新藥佔比提升趨勢不會變，但中間過渡過程可能會有持續數年，Me-too/better 創新市場容量的擴大更具現實意義。因此投資選擇應該是在過渡階段有所兌現、同時具備遠期預期的企業。從藥品終端市場容量角度，我們認爲不同類型藥品在臨床價值的基礎上均可能可以在超過1.8 萬億的終端市場中尋找自身的市場定位，同時爲我們帶來投資機會。綠葉製藥堅持全球戰略佈局，國內率先兌現，投資價值凸顯。
增量品種全球戰略佈局，國內率先兌現，存量品種出清且拐點向上。將綠葉製藥分產品線進行分析：1）中樞神經：增量品種利培酮微球國內上市、同時在美NDA進入正軌、託魯地文拉法辛國內同樣已經上市，帕利哌酮緩釋劑型，羅替戈汀微球臨床優勢明顯，國內NDA 申報上市在即；存量產品思瑞康保持穩定。2）抗腫瘤：增量產品戈舍瑞林微球，羥考酮納洛酮緩釋片國內已申報NDA；海外獨家引進創新藥注射用Lurbinectedin，國內臨床進展順利；貝伐珠單抗已經上市。存量業務力撲素經過一輪調整後已經出清，並預計重回增長。3）傳統板塊：心血管領域品牌產品血脂康穩定增長。消化與代謝領域貝希集採續標成功，度拉糖肽儲備接力。將爲綠葉製藥貢獻穩定現金流。
經營端變動回顧與展望，綠葉製藥收拾行囊再出發。兩個角度對綠葉製藥經營端進行分析與展望：1）海外國內項目推進情況：綠葉製藥停止開發的項目我們認爲方向上與其未來重點領域不符，停止開發是戰略聚焦的過程。重點項目利培酮微球海外推進的專利與供應鏈方面的障礙已經基本得到解決、國內CMC 過程的困難得到解決。在後續其他項目同樣問題上綠葉已有所準備。2）資產負債表隨經營活動變化分析：負債端動態優化，減值風險可控。
給予“強烈推薦”投資評級。我們預計綠葉製藥2022-2024 年淨利潤分別爲8.1 億、11.1 億、14.8 億，對應PE 爲15x、11x、8x。根據DCF 估值模型，我們認爲綠葉製藥合理估值爲187 億人民幣，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發不及預期、商業化不及預期、競爭加劇、海外註冊評審進度不及預期、支付政策變化等風險。
