核心观点：
高端膜材料龙头，产能持续扩张提升成长驱动力。公司深耕膜产业链20 年，是国内极少数同时开展反渗透+纳滤膜材料、膜元件压力容器、压力罐等三大类产品研发及规模化生产的企业。截至2020 年公司拥有80 万只/年压力罐、730 万米/年膜片及膜元件、4 万只/年膜元件压力容器产能，预计在建项目2023 年投产后产能将提升35%-53%。2021年公司实现营收3.8 亿元（同比+21%）、归母净利0.5 亿元（同比+8%）。
截至2022Q3 公司资产负债率仅为13.5%，扩表大有可为。
积极布局膜高端应用下游，技术、研发优势构筑护城河。公司凭借优质膜材料产品力，直销为主、经销为辅的商业模式布局商民用、市政、水处理和物料分离浓缩等下游，ODM 和经销打开海外市场（2021 海外营收占45%），与BWT 等国际知名企业建立合作。公司以膜材料研发为核心导向，董事长谢总拥有丰富化工及膜贸易经验，技术总监程博士2016 年加入公司主导进行膜材料自主研发，截至2022H1 公司拥有171 项专利，膜材料多项指标处行业前列，配套设备获国际权威认证。
“吸附+膜”为我国盐湖提锂破局之法，膜段国产化替代加速。在锂资源自主可控背景的推动下，“吸附+膜”法耦合工艺应运而生。公司2019年起布局盐湖提锂，与国内最早从事盐湖提锂的系统供应商启迪清源达成战略合作协议，在青海盐湖碳酸锂膜法分离项目中提供关键部件。
此后公司积极进行技术研发，针对西藏盐湖定向开发低温预处理纳滤膜，根据公司官网披露目前已进行中试、运行良好。此外公司自研高盐卤水浓缩反渗透膜可大大降低原有系统工艺建设、运营成本。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润为0.52/0.86/1.30 亿元，对应最新收盘价PE 分别为82.81/50.01/32.86 倍。公司布局盐湖提锂有望持续放量，综合考虑可比公司估值给予2023 年60 倍PE，对应合理价值29.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。境外销售占比高风险；膜技术竞争风险；膜市场开拓风险。
核心觀點：
高端膜材料龍頭，產能持續擴張提升成長驅動力。公司深耕膜產業鏈20 年，是國內極少數同時開展反滲透+納濾膜材料、膜元件壓力容器、壓力罐等三大類產品研發及規模化生產的企業。截至2020 年公司擁有80 萬隻/年壓力罐、730 萬米/年膜片及膜元件、4 萬隻/年膜元件壓力容器產能，預計在建項目2023 年投產後產能將提升35%-53%。2021年公司實現營收3.8 億元（同比+21%）、歸母淨利0.5 億元（同比+8%）。
截至2022Q3 公司資產負債率僅爲13.5%，擴表大有可爲。
積極佈局膜高端應用下游，技術、研發優勢構築護城河。公司憑藉優質膜材料產品力，直銷爲主、經銷爲輔的商業模式佈局商民用、市政、水處理和物料分離濃縮等下游，ODM 和經銷打開海外市場（2021 海外營收佔45%），與BWT 等國際知名企業建立合作。公司以膜材料研發爲核心導向，董事長謝總擁有豐富化工及膜貿易經驗，技術總監程博士2016 年加入公司主導進行膜材料自主研發，截至2022H1 公司擁有171 項專利，膜材料多項指標處行業前列，配套設備獲國際權威認證。
“吸附+膜”爲我國鹽湖提鋰破局之法，膜段國產化替代加速。在鋰資源自主可控背景的推動下，“吸附+膜”法耦合工藝應運而生。公司2019年起佈局鹽湖提鋰，與國內最早從事鹽湖提鋰的系統供應商啓迪清源達成戰略合作協議，在青海鹽湖碳酸鋰膜法分離項目中提供關鍵部件。
此後公司積極進行技術研發，針對西藏鹽湖定向開發低溫預處理納濾膜，根據公司官網披露目前已進行中試、運行良好。此外公司自研高鹽滷水濃縮反滲透膜可大大降低原有系統工藝建設、運營成本。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤爲0.52/0.86/1.30 億元，對應最新收盤價PE 分別爲82.81/50.01/32.86 倍。公司佈局鹽湖提鋰有望持續放量，綜合考慮可比公司估值給予2023 年60 倍PE，對應合理價值29.55 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。境外銷售佔比高風險；膜技術競爭風險；膜市場開拓風險。
