公司深耕医药、动物保健品领域，是一家面向全球市场、多品种、具备多种关键中间体自产能力的医药制造公司。受益于医药制造行业和动保行业持续扩容，公司通过产业的横向复制及纵向拓展，不断向市场推出新的产品，持续丰富产品矩阵。考虑到公司有多个产品的市占率名列前茅，随着募投产能有序释放及后续新增的产能规划布局，我们认为公司中长期保持高速增长确定性强。
综上，我们给予公司2023 年18 倍估值，对应目标价39 元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司深耕医药与动保产业，多品种原料药高端制造平台优势渐显。公司成立于1996 年，主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售，其中医药板块涵盖原料药、关键医药中间体及制剂，动物保健品板块涵盖动保原料药、动保添加剂及制剂。医药原料药和制剂领域，公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一；医药中间体领域，公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一；动物保健品领域，公司是国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。近年来，受益于医药制造行业和动保行业持续扩容，公司以原料药为核心，不断向产业链上下游延伸，业绩实现快速增长——公司2022 年前三季度营业收入41.13 亿元，同比增长28.01%，2017-2021 年CAGR 为11.59%；2022 年前三季度公司归母净利润7.21 亿元，同比增长38.38%，2017-2021 年CAGR 为41.18%。
创新/制造双轮驱动，一体化产业布局构建核心竞争力。公司在长期稳健的发展中形成了“一个体系、两个平台”的综合优势，即有效的管理和创新体系，先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台，同时公司固定资产周转和盈利水平在可比的一众制造型公司中相对领先。公司持续深化医药制造为核心的产业布局，向上掌握关键中间体的供给并同时实现对外销售，向下逐渐延伸优势原料药产品价值链至制剂领域——2021 年公司通过IPO募资26.45 亿元，其中医药产业链新建及技改升级项目拟投资7.56 亿元，动保产业链新建项目拟投资11.10 亿元，研发中心项目拟投资3.96 亿元，补充流动资金拟使用3.83 亿元。我们认为相关项目建成达产后，公司将充分发挥一体化产业竞争优势，获得较为确定的产业链市场份额，并有望保持较高的固定资产周转水平和稳定的盈利能力。
医药产业：深耕高端制造，横向复制和纵向拓展赋能未来发展。化学制药行业由化学原料药和化学药品制剂组成，中国化学制药工业协会的数据显示，2020年以原料药生产为主的企业，营业收入达到3,944.60 亿元，同比增长 3.70%；2020 年化学制药行业整体收入占全部医药制造业工业收入的比重为 44.00%，是医药制造业最重要的细分市场之一。公司以原料药业务为核心，是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商和供应商之一，拥有涉及抗生素、心血管系统、呼吸系统、泌尿系统、抗肿瘤等领域超过 20 个成熟优势产品——2017年-2019 年，公司阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药及（盐酸、乳酸）环丙沙星原料药出口量均占我国首位。同时，公司年产50 吨的特色原料药生产基地已于2022 年1 月竣工投产，年产550 吨的头孢类项目按计划将于2022 年12 月竣工投产。我们认为随着公司依托市场平台优势，横向复制持续增加原料药优势品种；向上掌握关键中间体的供给，满足客户的立体需求；基于优势医药原料药产品向下游制剂延伸，医药产业链有望进一步完善，市场份额逐步扩大——公司2021 年医药板块实现销售收入29.59 亿元，同比增长1.20%，2017-2021年复合增速为7.91%
动保产业：兽用化药竞争格局向好，公司主力品种产销两旺。兽用化药作为动 保里重要组成部分，预计未来将持续受益于短期畜禽景气高位、中期禁抗后治疗类抗生素需求增加以及长期下游规模化程度的提升后带动的行业空间的扩容。而行业格局也将伴随着环保、禁抗以及新版GMP 政策推进在未来1-2 年有望边际改善，拥有多元产品能力（在产品品类、适用对象等方面实现多元化，前瞻布局宠物领域）、成本优势（规模优势+原料制剂一体化能力）的企业有望胜出。公司以动保起家，深耕动保行业26 年，主力品种氟苯尼考、恩诺沙星均为过亿营收单品，占据领先的市场地位，公司也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商。公司依托平台优势扩张原料药产能——动保原料药强力霉素一期于2021 年顺利建成并试产成功，开启规模化市场销售，已成为公司又一大单品；公司预计动保产业链新建项目将于2023 年竣工投产；同时公司向已有/在研动保原料药的下游制剂延伸，配套原料药的产业化需求，动保业务实现快速增长——公司2021 年动物保健品业务实现销售收入15.34 亿元，同比增长20.31%，2017-2021 年复合增速为21.15%。
风险因素：原材料供应及价格波动的风险；贸易摩擦加剧的风险；新冠病毒疫情导致生产经营受限的风险；外汇汇率波动风险；公司环保相关风险；公司产品质量控制风险。
盈利预测、估值与评级：公司深耕医药、动物保健品领域，是一家面向全球市场、多品种、具备多种关键中间体自产能力的医药制造公司。受益于医药制造行业和动保行业持续扩容，公司通过产业的横向复制及纵向拓展，不断向市场推出新的产品，持续丰富产品矩阵。考虑到公司有多个产品的市占率名列前茅，随着募投产能有序释放及后续新增的产能规划布局，我们认为公司中长期保持高速增长确定性强。综上，我们预计2022~2024 年公司净利润分别为9.62 亿/12.02 亿/14.69 亿元，对应EPS 预测分别为1.72/2.15/2.63 元，参考2023 年可比公司（普洛药业、中牧股份、新和成；Wind 一致预期）平均18 倍PE 估值，我们给予公司2023 年18 倍PE 估值，对应目标价为39 元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司深耕醫藥、動物保健品領域，是一家面向全球市場、多品種、具備多種關鍵中間體自產能力的醫藥製造公司。受益於醫藥製造行業和動保行業持續擴容，公司通過產業的橫向複製及縱向拓展，不斷向市場推出新的產品，持續豐富產品矩陣。考慮到公司有多個產品的市佔率名列前茅，隨着募投產能有序釋放及後續新增的產能規劃佈局，我們認爲公司中長期保持高速增長確定性強。
綜上，我們給予公司2023 年18 倍估值，對應目標價39 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
公司深耕醫藥與動保產業，多品種原料藥高端製造平臺優勢漸顯。公司成立於1996 年，主要從事醫藥及動物保健品領域相關產品的研發、生產和銷售，其中醫藥板塊涵蓋原料藥、關鍵醫藥中間體及製劑，動物保健品板塊涵蓋動保原料藥、動保添加劑及製劑。醫藥原料藥和製劑領域，公司是全球大環內酯類和喹諾酮類原料藥的主要製造商之一；醫藥中間體領域，公司是國內硼氫化鈉、硼氫化鉀、環丙胺等中間體產能最大的企業之一；動物保健品領域，公司是國內動保原料藥領域品種佈局最爲齊全、廣泛的企業之一。近年來，受益於醫藥製造行業和動保行業持續擴容，公司以原料藥爲核心，不斷向產業鏈上下游延伸，業績實現快速增長——公司2022 年前三季度營業收入41.13 億元，同比增長28.01%，2017-2021 年CAGR 爲11.59%；2022 年前三季度公司歸母淨利潤7.21 億元，同比增長38.38%，2017-2021 年CAGR 爲41.18%。
創新/製造雙輪驅動，一體化產業佈局構建核心競爭力。公司在長期穩健的發展中形成了“一個體系、兩個平臺”的綜合優勢，即有效的管理和創新體系，先進完整的規模化生產製造平臺、廣泛有效的全球化市場渠道平臺，同時公司固定資產週轉和盈利水平在可比的一衆製造型公司中相對領先。公司持續深化醫藥製造爲核心的產業佈局，向上掌握關鍵中間體的供給並同時實現對外銷售，向下逐漸延伸優勢原料藥產品價值鏈至製劑領域——2021 年公司通過IPO募資26.45 億元，其中醫藥產業鏈新建及技改升級項目擬投資7.56 億元，動保產業鏈新建項目擬投資11.10 億元，研發中心項目擬投資3.96 億元，補充流動資金擬使用3.83 億元。我們認爲相關項目建成達產後，公司將充分發揮一體化產業競爭優勢，獲得較爲確定的產業鏈市場份額，並有望保持較高的固定資產週轉水平和穩定的盈利能力。
醫藥產業：深耕高端製造，橫向複製和縱向拓展賦能未來發展。化學制藥行業由化學原料藥和化學藥品製劑組成，中國化學制藥工業協會的數據顯示，2020年以原料藥生產爲主的企業，營業收入達到3,944.60 億元，同比增長 3.70%；2020 年化學制藥行業整體收入佔全部醫藥製造業工業收入的比重爲 44.00%，是醫藥製造業最重要的細分市場之一。公司以原料藥業務爲核心，是全球大環內酯類和喹諾酮類原料藥的主要製造商和供應商之一，擁有涉及抗生素、心血管系統、呼吸系統、泌尿系統、抗腫瘤等領域超過 20 個成熟優勢產品——2017年-2019 年，公司阿奇黴素原料藥、克拉黴素原料藥及（鹽酸、乳酸）環丙沙星原料藥出口量均佔我國首位。同時，公司年產50 噸的特色原料藥生產基地已於2022 年1 月竣工投產，年產550 噸的頭孢類項目按計劃將於2022 年12 月竣工投產。我們認爲隨着公司依託市場平臺優勢，橫向複製持續增加原料藥優勢品種；向上掌握關鍵中間體的供給，滿足客戶的立體需求；基於優勢醫藥原料藥產品向下遊製劑延伸，醫藥產業鏈有望進一步完善，市場份額逐步擴大——公司2021 年醫藥板塊實現銷售收入29.59 億元，同比增長1.20%，2017-2021年複合增速爲7.91%
動保產業：獸用化藥競爭格局向好，公司主力品種產銷兩旺。獸用化藥作爲動 保裏重要組成部分，預計未來將持續受益於短期畜禽景氣高位、中期禁抗後治療類抗生素需求增加以及長期下游規模化程度的提升後帶動的行業空間的擴容。而行業格局也將伴隨着環保、禁抗以及新版GMP 政策推進在未來1-2 年有望邊際改善，擁有多元產品能力（在產品品類、適用對象等方面實現多元化，前瞻佈局寵物領域）、成本優勢（規模優勢+原料製劑一體化能力）的企業有望勝出。公司以動保起家，深耕動保行業26 年，主力品種氟苯尼考、恩諾沙星均爲過億營收單品，佔據領先的市場地位，公司也是馬波沙星、沙拉沙星、地克珠利、環丙氨嗪、加米黴素等特色動保專用原料藥主要供應商。公司依託平臺優勢擴張原料藥產能——動保原料藥強力黴素一期於2021 年順利建成並試產成功，開啓規模化市場銷售，已成爲公司又一大單品；公司預計動保產業鏈新建項目將於2023 年竣工投產；同時公司向已有/在研動保原料藥的下游製劑延伸，配套原料藥的產業化需求，動保業務實現快速增長——公司2021 年動物保健品業務實現銷售收入15.34 億元，同比增長20.31%，2017-2021 年複合增速爲21.15%。
風險因素：原材料供應及價格波動的風險；貿易摩擦加劇的風險；新冠病毒疫情導致生產經營受限的風險；外匯匯率波動風險；公司環保相關風險；公司產品質量控制風險。
盈利預測、估值與評級：公司深耕醫藥、動物保健品領域，是一家面向全球市場、多品種、具備多種關鍵中間體自產能力的醫藥製造公司。受益於醫藥製造行業和動保行業持續擴容，公司通過產業的橫向複製及縱向拓展，不斷向市場推出新的產品，持續豐富產品矩陣。考慮到公司有多個產品的市佔率名列前茅，隨着募投產能有序釋放及後續新增的產能規劃佈局，我們認爲公司中長期保持高速增長確定性強。綜上，我們預計2022~2024 年公司淨利潤分別爲9.62 億/12.02 億/14.69 億元，對應EPS 預測分別爲1.72/2.15/2.63 元，參考2023 年可比公司（普洛藥業、中牧股份、新和成；Wind 一致預期）平均18 倍PE 估值，我們給予公司2023 年18 倍PE 估值，對應目標價爲39 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
