事件:
公司公告FY2023Q2 财报（对应自然年2022Q3），实现营业收入2,072亿元（YoY+3%，QoQ+1%）；经营利润251 亿元（YoY+68%，QoQ+1%），经调整EBITDA433 亿元（YoY+24%，QoQ+5%），净利润-225 亿元，归母净利润-206 亿元，Non-GAAP 净利润338 亿元（YoY+19%，QoQ+12%）。此外公司回购计划已获批再增加150 亿美元，共计400 亿美元，并将有效期延长至2025 财年底。
我们的观点:
整体业绩表现：本季度营收低于预期，同比增速受局部疫情影响承压至3%，但业务发展整体韧性十足，继续围绕内需、全球化以及云计算三大战略坚定投入。
中国商业业务：FY2023Q2 营收同比增长-1%至1,354 亿元，其中1）中国零售商业实现营收1,312 亿元（YoY-1%，QoQ-4%）。其中①客户管理业务实现营收665 亿元（YoY-7%，QoQ-8%），主要由于消费需求减少、疫情反复以及竞争持续所影响，导致本季度淘宝和天猫线上实物GMV（剔除未支付订单）同比录得低单位数下降；②直营及其他业务实现营收647 亿元（YoY+6%，QoQ+0%），增长主要来自包括盒马及阿里健康的直营业务收入增长所贡献，其中盒马绝大多数门店（不包含开业未满12 个月）的现金流为正；2）中国批发商业实现营收42 亿元（YoY+1%，QoQ-15%）。
国际商业业务：FY2023Q2 营收同比增长4%至157 亿元，其中1）跨境及全球零售商业实现营收107 亿元（YoY+3%，QoQ+2%），同比增长主要由于Trendyol 电商业务的订单增长强劲和补贴效率提升，但部分被欧元兑美元贬值导致的速卖通收入下降而抵销；2）跨境及全球批发商业实现营收50 亿元（YoY+6%，QoQ+2%），增长主要由于与跨境业务相关的增值服务收入增长。
本地生活服务业务：FY2023Q2 营收同比增长21%至131 亿元，本季度整体订单量同比增长5%，主要由于高德订单的强劲增长以及饿了么的平均订单金额提升、补贴效率提升。
菜鸟物流服务业务：FY2023Q2 营收同比增长36%至134 亿元，该项收入增长主要源于2021 年底服务模式升级，促使本地消费者物流服务收入增加以及国际物流履约解决方案服务收入增加（本季度73%收入来自外部客户）。
云计算业务：FY2023Q2 云计算营收同比增长4%至208 亿元，同比增速放缓，目前主要由非互联网行业（金融/公共服务以及电讯行业等）驱动。截止2022 年9 月30 日为止的季度，来自非互联网行业客户收入占抵销跨分部交易的影响后阿里云总收入58%，较去年同比增长28%。互联网客户收入同比减少18%。
盈利预测和投资评级： 我们预计公司FY2023-FY2025 年营收分别为8,956/10,022/11,490 亿元，归母净利分别为571/961/1143 亿元，对应摊薄EPS 为2.6/4.4/5.3 元，对应P/E 为27/16/14；根据SOTP估值法，我们给予2024 财年阿里巴巴合计目标市值26,578 亿元人民币，对应目标价138 港元，维持“买入”评级。
风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。
事件:
公司公告FY2023Q2 業績（對應自然年2022Q3），實現營業收入2,072億元（YoY+3%，QoQ+1%）；經營利潤251 億元（YoY+68%，QoQ+1%），經調整EBITDA433 億元（YoY+24%，QoQ+5%），淨利潤-225 億元，歸母淨利潤-206 億元，Non-GAAP 淨利潤338 億元（YoY+19%，QoQ+12%）。此外公司回購計劃已獲批再增加150 億美元，共計400 億美元，並將有效期延長至2025 財年底。
我們的觀點:
整體業績表現：本季度營收低於預期，同比增速受局部疫情影響承壓至3%，但業務發展整體韌性十足，繼續圍繞內需、全球化以及雲計算三大戰略堅定投入。
中國商業業務：FY2023Q2 營收同比增長-1%至1,354 億元，其中1）中國零售商業實現營收1,312 億元（YoY-1%，QoQ-4%）。其中①客戶管理業務實現營收665 億元（YoY-7%，QoQ-8%），主要由於消費需求減少、疫情反覆以及競爭持續所影響，導致本季度淘寶和天貓線上實物GMV（剔除未支付訂單）同比錄得低單位數下降；②直營及其他業務實現營收647 億元（YoY+6%，QoQ+0%），增長主要來自包括盒馬及阿里健康的直營業務收入增長所貢獻，其中盒馬絕大多數門店（不包含開業未滿12 個月）的現金流爲正；2）中國批發商業實現營收42 億元（YoY+1%，QoQ-15%）。
國際商業業務：FY2023Q2 營收同比增長4%至157 億元，其中1）跨境及全球零售商業實現營收107 億元（YoY+3%，QoQ+2%），同比增長主要由於Trendyol 電商業務的訂單增長強勁和補貼效率提升，但部分被歐元兌美元貶值導致的速賣通收入下降而抵銷；2）跨境及全球批發商業實現營收50 億元（YoY+6%，QoQ+2%），增長主要由於與跨境業務相關的增值服務收入增長。
本地生活服務業務：FY2023Q2 營收同比增長21%至131 億元，本季度整體訂單量同比增長5%，主要由於高德訂單的強勁增長以及餓了麼的平均訂單金額提升、補貼效率提升。
菜鳥物流服務業務：FY2023Q2 營收同比增長36%至134 億元，該項收入增長主要源於2021 年底服務模式升級，促使本地消費者物流服務收入增加以及國際物流履約解決方案服務收入增加（本季度73%收入來自外部客戶）。
雲計算業務：FY2023Q2 雲計算營收同比增長4%至208 億元，同比增速放緩，目前主要由非互聯網行業（金融/公共服務以及電訊行業等）驅動。截止2022 年9 月30 日爲止的季度，來自非互聯網行業客戶收入佔抵銷跨分部交易的影響後阿里雲總收入58%，較去年同比增長28%。互聯網客戶收入同比減少18%。
盈利預測和投資評級： 我們預計公司FY2023-FY2025 年營收分別爲8,956/10,022/11,490 億元，歸母淨利分別爲571/961/1143 億元，對應攤薄EPS 爲2.6/4.4/5.3 元，對應P/E 爲27/16/14；根據SOTP估值法，我們給予2024 財年阿里巴巴合計目標市值26,578 億元人民幣，對應目標價138 港元，維持“買入”評級。
風險提示：全國疫情反覆影響；宏觀經濟增長不及預期；互聯網行業的政策監管和估值調整風險；市場競爭加劇，行業增長不及預期；業務過度多元化，組織協同不足等。
