事件
公司发布三季报，2022 年前三季度营收4.68 亿元，同比增长5.84%。实现归母净利润8384 万元，同比增长18.70%。实现扣非归母净利润7888 万元，同比增长14.16%；单三季度营收1.42亿元，同比减少4.05%。实现归母净利润2254 万元，同比增长10.62%。扣非归母净利润2106 万元，同比增长7.10%。
简评
三季度多地散发疫情，公司业绩短期承压
公司三季报对应Q3 单季营收1.42 亿元，同比下降4.05%。
归母净利润2254 万元，同比增加10.62%。实现扣非归母净利净利润2106 万元，同比增加7.10%。上半年受上海疫情影响公司业绩增速放缓，Q3 叠加多地散发疫情，公司业绩继续承压。营收下降的情况下利润增加主要由于公司上市募资成功带来的利息收入及汇兑损益同比增加674 万，扣除财务费用的影响利润端同样有所下滑。
国内领先的临床CRO 企业，服务涵盖医药临床研究各阶段CRO 行业近年来增长迅速，服务渗透率仍在进一步提高。相比于欧美等发达国家，中国等新兴国家CRO 业务发展更快。根据Frost & Sullivan 的统计和预测，国内CRO 市场规模预计将以29.4%的CAGR 从2018 年的47 亿美元增长到2023 年的172 亿美元。其中，临床研究阶段CRO 市场规模预计从32 亿美元增长到133 亿美元。
公司是专业的临床试验外包服务提供商，具备临床试验全链条服务能力。面向各大药企及科研机构提供包括临床试验运营服务（“CO 服务”）、临床试验现场管理服务（“SMO 服务”）、生物样本检测服务（“BA服务”）、数据管理与统计分析服务（“DM/ST 服务”）、临床试验咨询服务及临床药理学服务（“CP 服务”）在内的六种业务。其中CO 服务是公司为申办方提供的I 至IV 期临床试验综合服务，在公司营收结构中占比超过50%。
目前，公司已经与全国800 余家医疗机构、各治疗领域的研究者建立了良好的长期合作关系，并已为国内外约850 个客户的3,600 余个临床试验项目提供符合国内外标准的临床CRO 服务，覆盖肿瘤、心血管、内分泌、呼吸、精神、神经、消化、免疫、血液、泌尿等多个治疗领域，在国内外市场建立了良好口碑。
强大的专家团队+过硬专业能力，为公司长期发展保驾护航公司各项业务均有国内外知名专家领衔，首席科学官CHEN GANG 博士曾在FDA、强生公司担任统计评审负责人。首席统计学家HE KUN 博士曾在FDA 药审中心任职十余年，历任统计评审员、专家评审员、权威专家评审员、评审组长及统计中心副主任。公司专家团队曾经并正在参与多项国家、行业指导原则、标准的讨论与制定。CHEN GANG 博士和HE KUN 博士曾作为主要执笔人，参与起草了《药物临床试验适应性设计指导原则》的征求意见稿，该指导原则已于2020 年5 月13 日中国国家药品监督管理局药品审评中心发布。
公司核心竞争优势以“科学性”为中心，从临床试验的设计到执行都保持着高水准。成立了“创新药科学与战略委员会”，为国内外客户提供专业化、个性化的研发策略、顶层设计、数据解读、申报资料准备等相关服务，帮助医药研发企业提高研发成功率，缩短研发周期，降低研发风险，节省研发费用。对于通过公司提供临床试验运营服务且申办方已经申报NDA 的药品和器械品种，目前仍100%获得注册或批准的成功。
上市募资再加码，进一步提升公司服务能力
公司首次上市成功募资10.88 亿元，其中超募部分4.87 亿元。计划用于建设数据科学中心项目、临床试验管理平台项目、SMO 中心项目以及补充流动资金。数据科学中心将按照ICH-GCP 的规定，实施数据的采集和自动化的临床试验数据管理工作，推动公司现有数据管理与统计分析业务的质量得到进一步提升，为大规模开展数据管理与统计分析业务奠定基础。临床试验管理平台将承载临床试验运营服务的辅助项目管理、培训工作，完善CO 服务的服务水平，提高服务质量和效率。SMO 中心的建立有助于强化公司现有的SMO 业务，提升SMO业务开展的效率性和规范性，并进一步扩大业务规模。从募投资金投向看，公司更注重高毛利的数据统计业务和临床运营业务。
财务分析：费用率基本保持平稳，研发投入稳步提升公司三季度毛利率34.6%，较去年同期降低约2 个百分点，我们预计主要原因是不同业务板块营收占比变化所致。销售、管理及研发费用分别为338 万、1787 万以及1177 万元，费用率为2.37%、12.57%以及8.28%。
销售费用率同比持平，环比增加0.54 个百分点。管理及研发费用率同比增加1.8 以及1.4 个百分点，环比增加 4.36、0.95 个百分点，管理费用率环比增加较多我们预计与上半年受疫情影响的咨询服务和差旅费用下降，三季度有所恢复有关，总体来看费用率基本保持平稳。研发费用率三个季度同比均有所提高，公司研发投入稳步提升。3 季度财务费用-701 万元，财务费用率-4.93%，同比减少4.75 个百分点，环比减少2.44 个百分点，主要是由于上市募资后利息收入增加所致。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入分别为6.7、8.0、9.5 亿元，归母净利分别为1.2、1.4、1.9 亿元，对应增速分别为17、23、31%，对应PE 39、32、25 倍。考虑到公司是国内CRO 头部企业，且上市后在手现金充足，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：市场竞争加剧风险：国际CRO 在国内设立分支机构，国内CRO 行业发展迅速，市场集中度较低，CRO 公司快速成长，行业竞争加剧；成长性风险：公司业务规模相对偏小，抵御市场风险的能力有限。经营过程可能受到行业政策、市场竞争格局、客户需求变化等影响；人力资源风险：临床CRO 行业属于人才密集型行业，专业化人才相对稀缺，公司在稳定现有核心技术人员和关键管理人员、吸纳和培养公司发展所需的技术和管理人才等方面仍存在潜在风险；募资管理和项目实施风险：公司首次募资将用于发展主营业务，但项目实施仍需经过项目设计、建设、人才培训等多个环节，主要环节出现问题均可能会给项目的实施带来风险。
事件
公司發佈三季報，2022 年前三季度營收4.68 億元，同比增長5.84%。實現歸母淨利潤8384 萬元，同比增長18.70%。實現扣非歸母淨利潤7888 萬元，同比增長14.16%；單三季度營收1.42億元，同比減少4.05%。實現歸母淨利潤2254 萬元，同比增長10.62%。扣非歸母淨利潤2106 萬元，同比增長7.10%。
簡評
三季度多地散發疫情，公司業績短期承壓
公司三季報對應Q3 單季營收1.42 億元，同比下降4.05%。
歸母淨利潤2254 萬元，同比增加10.62%。實現扣非歸母淨利淨利潤2106 萬元，同比增加7.10%。上半年受上海疫情影響公司業績增速放緩，Q3 疊加多地散發疫情，公司業績繼續承壓。營收下降的情況下利潤增加主要由於公司上市募資成功帶來的利息收入及匯兑損益同比增加674 萬，扣除財務費用的影響利潤端同樣有所下滑。
國內領先的臨牀CRO 企業，服務涵蓋醫藥臨牀研究各階段CRO 行業近年來增長迅速，服務滲透率仍在進一步提高。相比於歐美等發達國家，中國等新興國家CRO 業務發展更快。根據Frost & Sullivan 的統計和預測，國內CRO 市場規模預計將以29.4%的CAGR 從2018 年的47 億美元增長到2023 年的172 億美元。其中，臨牀研究階段CRO 市場規模預計從32 億美元增長到133 億美元。
公司是專業的臨牀試驗外包服務提供商，具備臨牀試驗全鏈條服務能力。面向各大藥企及科研機構提供包括臨牀試驗運營服務（“CO 服務”）、臨牀試驗現場管理服務（“SMO 服務”）、生物樣本檢測服務（“BA服務”）、數據管理與統計分析服務（“DM/ST 服務”）、臨牀試驗諮詢服務及臨牀藥理學服務（“CP 服務”）在內的六種業務。其中CO 服務是公司為申辦方提供的I 至IV 期臨牀試驗綜合服務，在公司營收結構中佔比超過50%。
目前，公司已經與全國800 餘家醫療機構、各治療領域的研究者建立了良好的長期合作關係，並已為國內外約850 個客户的3,600 餘個臨牀試驗項目提供符合國內外標準的臨牀CRO 服務，覆蓋腫瘤、心血管、內分泌、呼吸、精神、神經、消化、免疫、血液、泌尿等多個治療領域，在國內外市場建立了良好口碑。
強大的專家團隊+過硬專業能力，為公司長期發展保駕護航公司各項業務均有國內外知名專家領銜，首席科學官CHEN GANG 博士曾在FDA、強生公司擔任統計評審負責人。首席統計學家HE KUN 博士曾在FDA 藥審中心任職十餘年，歷任統計評審員、專家評審員、權威專家評審員、評審組長及統計中心副主任。公司專家團隊曾經並正在參與多項國家、行業指導原則、標準的討論與制定。CHEN GANG 博士和HE KUN 博士曾作為主要執筆人，參與起草了《藥物臨牀試驗適應性設計指導原則》的徵求意見稿，該指導原則已於2020 年5 月13 日中國國家藥品監督管理局藥品審評中心發佈。
公司核心競爭優勢以“科學性”為中心，從臨牀試驗的設計到執行都保持着高水準。成立了“創新藥科學與戰略委員會”，為國內外客户提供專業化、個性化的研發策略、頂層設計、數據解讀、申報資料準備等相關服務，幫助醫藥研發企業提高研發成功率，縮短研發週期，降低研發風險，節省研發費用。對於通過公司提供臨牀試驗運營服務且申辦方已經申報NDA 的藥品和器械品種，目前仍100%獲得註冊或批准的成功。
上市募資再加碼，進一步提升公司服務能力
公司首次上市成功募資10.88 億元，其中超募部分4.87 億元。計劃用於建設數據科學中心項目、臨牀試驗管理平臺項目、SMO 中心項目以及補充流動資金。數據科學中心將按照ICH-GCP 的規定，實施數據的採集和自動化的臨牀試驗數據管理工作，推動公司現有數據管理與統計分析業務的質量得到進一步提升，為大規模開展數據管理與統計分析業務奠定基礎。臨牀試驗管理平臺將承載臨牀試驗運營服務的輔助項目管理、培訓工作，完善CO 服務的服務水平，提高服務質量和效率。SMO 中心的建立有助於強化公司現有的SMO 業務，提升SMO業務開展的效率性和規範性，並進一步擴大業務規模。從募投資金投向看，公司更注重高毛利的數據統計業務和臨牀運營業務。
財務分析：費用率基本保持平穩，研發投入穩步提升公司三季度毛利率34.6%，較去年同期降低約2 個百分點，我們預計主要原因是不同業務板塊營收佔比變化所致。銷售、管理及研發費用分別為338 萬、1787 萬以及1177 萬元，費用率為2.37%、12.57%以及8.28%。
銷售費用率同比持平，環比增加0.54 個百分點。管理及研發費用率同比增加1.8 以及1.4 個百分點，環比增加 4.36、0.95 個百分點，管理費用率環比增加較多我們預計與上半年受疫情影響的諮詢服務和差旅費用下降，三季度有所恢復有關，總體來看費用率基本保持平穩。研發費用率三個季度同比均有所提高，公司研發投入穩步提升。3 季度財務費用-701 萬元，財務費用率-4.93%，同比減少4.75 個百分點，環比減少2.44 個百分點，主要是由於上市募資後利息收入增加所致。
盈利預測及投資評級：我們預計公司2022、2023、2024 年營業收入分別為6.7、8.0、9.5 億元，歸母淨利分別為1.2、1.4、1.9 億元，對應增速分別為17、23、31%，對應PE 39、32、25 倍。考慮到公司是國內CRO 頭部企業，且上市後在手現金充足，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：市場競爭加劇風險：國際CRO 在國內設立分支機構，國內CRO 行業發展迅速，市場集中度較低，CRO 公司快速成長，行業競爭加劇；成長性風險：公司業務規模相對偏小，抵禦市場風險的能力有限。經營過程可能受到行業政策、市場競爭格局、客户需求變化等影響；人力資源風險：臨牀CRO 行業屬於人才密集型行業，專業化人才相對稀缺，公司在穩定現有核心技術人員和關鍵管理人員、吸納和培養公司發展所需的技術和管理人才等方面仍存在潛在風險；募資管理和項目實施風險：公司首次募資將用於發展主營業務，但項目實施仍需經過項目設計、建設、人才培訓等多個環節，主要環節出現問題均可能會給項目的實施帶來風險。
