2022Q3 亏损大幅收窄。有赞22Q3 实现总收入约3.7 亿元，同比下降0.9%，其中订阅解决方案、商家解决方案分别为2.2/1.5 亿元，同比下滑3%/增长6%。本季GMV 同比增长10.5%，实现逐季加速。

2022Q3 公司毛利率由去年同期的61.3%提升至67.5%，其中订阅解决方案由68.7%提升至77%，商家解决方案毛利率由49.6%提升至53.4%、主要由于交易服务成本结构优化。销售费用率由66.7%下降至47.4%，行政费用率由23.6%下降至14.8%，研发费用率由46.8%下降至15.7%。

归母净亏损0.02 亿元，去年同期亏损1.6 亿元，亏损率由-42%大幅优化至-0.5%。

聚焦核心客群，优化商家结构。截至2022Q3 存量付费商家达8.92 万个，同比下降1%。Q3 新增付费商家1.16 万个、环比增长12%，流失商家1.34 万个。其中，截至Q3 门店SaaS 存量商家3.49 万个、环比减少3%，主要由于旺小店商家数降至1.02 万家、环比流失1417 家，若剔除旺小店影响，门店SaaS 商家数将维持增长。

未来，有赞将聚焦内容变现、品牌DTC、门店数字化这三大核心客群，提供匹配的解决方案，打造更高效率的销售体系。对于针对下沉市场推出的低客单价产品“旺小店”，我们预计后续或将不再继续扩张和投入。展望未来，有赞商家结构望实现优化，推动商家APRU、活跃度、续签率提升。

GMV 逐季加速恢复，门店SaaS 维持高增。Q3 GMV 为262 亿元，同比增长10.5%，逐季加速。前三季度，非快手GMV 增速约为23.9%。从结构上看，前三季度门店SaaS GMV 为312 亿元，同比增长超60%，占整体比例提升至42%。由于2021Q4 快手渠道GMV 占比已降至2%，后续快手影响基本消除，我们预计2022Q4 GMV 将继续实现健康增长，全年GMV 有望超1000 亿。

推进降本增效，经营结果有望继续改善。公司2022 年首要经营目标是提升人均产出、改善经营现金流及经营结果。降费方面，合理管控销售和研发投入，通过人员优化，Q3 费用端实现较大改善。效率方面，Q3 人均收入同比增长112.9%、环比增长30.9%。Q3 销售效率指标（新签商家数/销售人数）环比提升43%，付费商家数量/员工数量同比增长约110%、环比增长约26%。我们预计，未来公司现金流及经营利润将持续改善。

维持“买入”评级。我们预计中国有赞2022-2024 年收入15.2/17.7/21.4亿元，调整后净利-5/-1/0.03 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：私域平台带货规模不及预期，微信小程序等官方渠道竞争超预期，付费商家数和商家成交额增长不及预期，商家续约率改善不及预期。