投资要点
精细管理有望带动盈利能力提升，海外市场大有可为：创维集团有限公司成立于1988 年，主要从事多媒体业务、智能系统技术业务、新能源、智能电器业务、现代服务业业务等五大业务，2022 年1-9 月收入占比分别为44.2%/23.4%/20.3%/8.8%/3.3%。2022Q3 集团整体营业额384.19 亿元，同比增长7%，其中智能电视系统产品（中国市场）营业额69.8 亿元，同比减少21.8%，销售量同比减少7.8%；智能电视系统产品（海外市场）营业额61.37 亿元，同比减少15.7%，但销售量同比增长14.7%。智能系统技术业务中国大陆市场/ 海外市场营业额51.68/38.18 亿元， 同比增加5.6%/37.7%，受益于全球大力发展数字化经济带来的机遇，机顶盒业务在欧洲、及非洲等区域，宽带网络连接产品业务于印度、东南亚及欧洲等区域稳定批量供货，持续增长。2022Q1-3，毛利率为15.7%，同比下降0.6pct，主要由于电子产业为应对疫情对全球供应链造成的影响而提高存货水平并压缩毛利空间，以及原材料成本上升压力；同时，新能源业务毛利率较集团其他板块较低，其销售的大幅增长会导致集团整体毛利率稍下跌。
户用光伏业务快速成长，打开第二增长曲线：集团新能源业务占营业收入的比例已经从2021 全年的8.1%，2022Q1 的13.9%，2022H1 的17.3%提升到2022Q1-3 止的20.3%。集团的分布式光伏电站装机总量规模为行业龙头之一，本期内已实现运营且并网发电的家庭户用光伏电站新增超过10万户，累计建成并网运营的户用光伏电站超过15 万座。保守预计，从2022年到2030 年，九年间中国户用光伏将增加超过300GW，是现有装机量的7 倍左右。
首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价3.5 港元：公司在家电业务方面转移重心至高端电视产品，开拓全球市场。新能源业务则将数字化与新能源结合提高产品效益，巩固行业领先地位。我们预计2022-2024 年公司净利润将分别为39.0、48.4、61.5 亿元人民币，同比分别变动+98.5%、+24.1%、+27.1%。目标价对应2022-2024 年PE 分别为2.1、1.7、1.4 倍。
风险提示：1）家电市场竞争加剧；2）光伏业务发展不达预期；3）供应链问题持续；4）原材料价格波动；5）经营情况波动。
投資要點
精細管理有望帶動盈利能力提升，海外市場大有可爲：創維集團有限公司成立於1988 年，主要從事多媒體業務、智能系統技術業務、新能源、智能電器業務、現代服務業業務等五大業務，2022 年1-9 月收入佔比分別爲44.2%/23.4%/20.3%/8.8%/3.3%。2022Q3 集團整體營業額384.19 億元，同比增長7%，其中智能電視系統產品（中國市場）營業額69.8 億元，同比減少21.8%，銷售量同比減少7.8%；智能電視系統產品（海外市場）營業額61.37 億元，同比減少15.7%，但銷售量同比增長14.7%。智能系統技術業務中國大陸市場/ 海外市場營業額51.68/38.18 億元， 同比增加5.6%/37.7%，受益於全球大力發展數字化經濟帶來的機遇，機頂盒業務在歐洲、及非洲等區域，寬帶網絡連接產品業務於印度、東南亞及歐洲等區域穩定批量供貨，持續增長。2022Q1-3，毛利率爲15.7%，同比下降0.6pct，主要由於電子產業爲應對疫情對全球供應鏈造成的影響而提高存貨水平並壓縮毛利空間，以及原材料成本上升壓力；同時，新能源業務毛利率較集團其他板塊較低，其銷售的大幅增長會導致集團整體毛利率稍下跌。
戶用光伏業務快速成長，打開第二增長曲線：集團新能源業務佔營業收入的比例已經從2021 全年的8.1%，2022Q1 的13.9%，2022H1 的17.3%提升到2022Q1-3 止的20.3%。集團的分佈式光伏電站裝機總量規模爲行業龍頭之一，本期內已實現運營且併網發電的家庭戶用光伏電站新增超過10萬戶，累計建成併網運營的戶用光伏電站超過15 萬座。保守預計，從2022年到2030 年，九年間中國戶用光伏將增加超過300GW，是現有裝機量的7 倍左右。
首次覆蓋給予“審慎增持”評級，目標價3.5 港元：公司在家電業務方面轉移重心至高端電視產品，開拓全球市場。新能源業務則將數字化與新能源結合提高產品效益，鞏固行業領先地位。我們預計2022-2024 年公司淨利潤將分別爲39.0、48.4、61.5 億元人民幣，同比分別變動+98.5%、+24.1%、+27.1%。目標價對應2022-2024 年PE 分別爲2.1、1.7、1.4 倍。
風險提示：1）家電市場競爭加劇；2）光伏業務發展不達預期；3）供應鏈問題持續；4）原材料價格波動；5）經營情況波動。
