本报告导读：
蚂蚁消金增资方案是重要节点，方案落地政策边际改善，低估值阿里或将受益流动性预期及政策预期回暖迎估值修复。
摘要：
流动性预期改善，整改方案稳步推进。继续推荐阿里将受益流动性预期回暖以及政策边际改善驱动的估值修复机会。维持FY2023/24/25 财年经调整归母净利润至1,870/2,089/2,327 亿元，考虑竞争格局和景气度，采用SOPT 估值方法，维持目标价109.58 元港币，增持。
阿里平台整改成果获反垄断局认可。11 月14 日国市场监管总局、国家反垄断局举办中国公平竞争政策国际论坛。国家反垄断局局长提出中国平台经济内部治理和企业合规建设方面做出有了有益探索；阿里受邀参加并交流发言，提出阿里合规治理取得积极成果，并得到市场监管部门肯定。
蚂蚁消金增资方案或重要突破，国资背景股东入股。近期蚂蚁消金增资方案落地，核心亮点：1）增资规模确定为105 亿（此前为220 亿），增资后资本金达到185 亿元；2）引入国资股东参与增资，其中杭金数科拟认缴18.5 亿元，持股比例10%；杭金数科第一大股东为杭州市金融投资集团，持股比例54%，第二大股东为杭州金投建设发展有限公司，实控人为杭州市人民政府。
政策边际改善，整改方案关键突破，有望开启估值修复。①平台经济经历2 年整改近期政策边际趋缓，相关整改成果逐步获认可；②蚂蚁整改方案是阿里政策监管趋势的重要节点，相关股权架构及增资方案确立直接影响阿里估值修复的节奏和幅度；③我们认为平台电商及阿里股价目前核心驱动力从交易和基本面维度可分为三个阶段：短期：
港股和美股流动性预期变化驱动的估值修复中期：政策监管方向和重要事件节点催化驱动估值进一步上修；中长期：阿里基本面拐点来自于内容平台电商逐步触及天花板后电商大盘份额的稳定，以及阿里自身运营、履约和商品供应链能力优势支撑下，淘系平台份额触底回暖。
风险提示：行业竞争加剧风险；反垄断政策风险；数据安全监管风险。
本報告導讀：
螞蟻消金增資方案是重要節點，方案落地政策邊際改善，低估值阿里或將受益流動性預期及政策預期回暖迎估值修復。
摘要：
流動性預期改善，整改方案穩步推進。繼續推薦阿里將受益流動性預期回暖以及政策邊際改善驅動的估值修復機會。維持FY2023/24/25 財年經調整歸母淨利潤至1,870/2,089/2,327 億元，考慮競爭格局和景氣度，採用SOPT 估值方法，維持目標價109.58 元港幣，增持。
阿里平臺整改成果獲反壟斷局認可。11 月14 日國市場監管總局、國家反壟斷局舉辦中國公平競爭政策國際論壇。國家反壟斷局局長提出中國平臺經濟內部治理和企業合規建設方面做出有了有益探索；阿里受邀參加並交流發言，提出阿里合規治理取得積極成果，並得到市場監管部門肯定。
螞蟻消金增資方案或重要突破，國資背景股東入股。近期螞蟻消金增資方案落地，核心亮點：1）增資規模確定爲105 億（此前爲220 億），增資後資本金達到185 億元；2）引入國資股東參與增資，其中杭金數科擬認繳18.5 億元，持股比例10%；杭金數科第一大股東爲杭州市金融投資集團，持股比例54%，第二大股東爲杭州金投建設發展有限公司，實控人爲杭州市人民政府。
政策邊際改善，整改方案關鍵突破，有望開啓估值修復。①平臺經濟經歷2 年整改近期政策邊際趨緩，相關整改成果逐步獲認可；②螞蟻整改方案是阿里政策監管趨勢的重要節點，相關股權架構及增資方案確立直接影響阿里估值修復的節奏和幅度；③我們認爲平臺電商及阿里股價目前核心驅動力從交易和基本面維度可分爲三個階段：短期：
港股和美股流動性預期變化驅動的估值修復中期：政策監管方向和重要事件節點催化驅動估值進一步上修；中長期：阿里基本面拐點來自於內容平臺電商逐步觸及天花板後電商大盤份額的穩定，以及阿里自身運營、履約和商品供應鏈能力優勢支撐下，淘系平臺份額觸底回暖。
風險提示：行業競爭加劇風險；反壟斷政策風險；數據安全監管風險。
