营业收入同比增长27%，费用增加影响短期利润。2022 年前三季度，公司实现销售收入332 亿元，同比增长27%；净利润-87 亿元（去年同期-84 亿元）。

　　单三季度，公司实现销售收入130 亿元，同比增长33%，环比增长26%；净利润-41 亿元（去年同期-29 亿元，今年二季度-27 亿元）。二季度末老款“866”车型进行了升级更新，新车型ES7、ET5 于三季度开启交付，强势产品周期开启，助力公司销量提升、销售收入增长。但是原材料价格上涨、研发及运营的相关费用增加，影响了公司的净利润。

　　多重因素影响短期毛利率，研发与营销投入增加。2022 年前三季度，公司毛利率为14%，同比下降了6 个百分点；净利率-26%，同比下降了19 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为21%/21%，分别同比增加了10/4个百分点。单三季度，公司实现毛利率13%，同比下降7 个百分点，环比下降0 个百分点；净利率-32%，同比下降23 个百分点，环比下降5 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为23%/21%，分别同比上升了10/2个百分点，环比上升了2/-1 个百分点。三季度毛利率同比下降主要是因为原材料价格上涨导致汽车销售毛利率下降，能源与服务网络投资扩大，以及新能源积分收入减少。费用率增加主要是因为销售及服务网络扩展，在中国与欧洲市场的推广活动增加，以及新品牌、电池及芯片的研发投入。

　　Alder 智能系统助力产品升级，新车型开启强势周期。2022 年前三季度，蔚来交付量为8 万辆，同比增长24%。搭载Alder 智能系统的2022 款ES8、ES6、EC6 已开启交付，基于NT2.0 平台打造的新车型ET5（9 月）、ES7（8 月）、ET7（3 月）也陆续开启交付，后续有望发布全新平价品牌，开拓客户覆盖面。

　　补能体系前瞻布局，NIO 系列服务打造高端生态圈。NIO Power 是基于移动互联网的加电解决方案，截至2022 年8 月31 日，蔚来已部署1091 座换电站、991 座超充站、5317 根超充桩。NIO Service 主要包含车主权益、服务无忧、保险无忧等覆盖全生命周期的细致服务。NIO Life 则是蔚来的原创品牌周边，NIO Certified 是蔚来官方提供的二手车交易服务。

　　风险提示：芯片供应紧张；原材料价格上涨；新车型销量不及预期等。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级

　　我们下调盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年的销售收入分别为500/907/1293 亿元（ 原为564/1032/1502 亿元） ， 净利润分别为-102/-45/5 亿元（原为-73/-44/8 亿元），对应PS 分别为3/1/1 倍，维持“增持”评级。