投资要点

业绩表现：收入增速稳健，利润略受影响

2022Q1-Q3： 收入2.66 亿元，YOY 34.45%； 归母净利润6554 万元，YOY10.08%；扣非归母净利润6052 万元，YOY5.37%。

2022Q3：收入8830 万元，YOY 31.13%，归母净利润 1528 万元，YOY -16.26%，扣非归母净利润1464 万元，YOY -17.00%。

盈利能力分析：Q3 毛利率仍受影响，看好规模效应下实现净利率提升公司Q3 归母净利率下降10.2pct，主要受毛利率下降与各项费用率同步提升的共同影响。公司Q3 毛利率为57.30%，同比下降4.23pct，我们预计和新产品推广以及经销商优惠政策持续调整有关。我们认为，随着经销商优惠政策影响减弱以及疫情对于成本影响淡化，公司2022-2024 年毛利率有望实现同比回升。此外，公司Q3 销售费用率达到12.08%，同比增长4.2pct，我们预计主要和销售团队快速扩张有关；研发费用率达到11.35%，同比增长2.69pct，我们预计主要和公司加快自主研发现货品种数量以及在生物试剂等新方向上的前期研发投入相关。我们认为，公司在2022-2023 年或将持续处于高研发以及销售投入阶段，但净利率有望随着收入规模扩张实现同比持续提升。

成长能力分析：存货持续增长，看好2023-2024 年兑现Q3 公司收入增速实现环比提升5pct 左右，我们预计主要和上海地区疫情影响消退以及9 月高校开学相关，看好Q4 需求端继续复苏带来的销售增量。我们发现，公司为了扩大产品种类数量和现货规模，积极储备原材料，Q3 单季度增加约6000 万元，维持Q2 增长趋势。目前公司存货达到3.32 亿元，存货周转天数达到635 天，且仍保持上升趋势，我们判断公司仍处在现货与期货的扩充储备期。我们始终强调高存货是公司未来成长的基础，看好公司2023-2024 年业绩的加速兑现。

盈利预测与估值

鉴于公司经销商优惠政策的调整及疫情下需求端受到的影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 1.10 亿、 1.52 亿及 2.14 亿。对应 EPS 分别为 0.78、1.08 及 1.52 元。对应 2022 年 11 月 4 日收盘价 2022 年 PE 约为 51 倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

风险提示

品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。