中钢天源：磁材+检测业务双巨头。公司地处安徽马鞍山，由国务院国资委实际控股；主营产品及服务包括磁性材料和检验检测服务等。公司2020 年入选国资改革“科改示范行动”企业，2021 年9 月推行首期限制性股票激励计划。
磁材业务：四氧化三锰受益涨价，软磁、永磁多点开花。磁性材料可以简单分为软磁和永磁材料；作为电气化基材，磁性材料将充分受益新能源行业景气高增。软磁方面：公司的四氧化三锰产量和市场占有率居世界首位，拥有5.5 万吨四氧化三锰，其中电子级四氧化三锰5 万吨，电池级四氧化三锰0.5 万吨。得益于新能车、储能领域，锰酸锂、磷酸锰铁锂等锂电材料需求高增，四氧化三锰价格快速上涨；此外公司仍计划新增1 万吨电池级四氧化三锰产能。公司目前拥有3000 吨金属软磁粉末产能和1000 吨金属磁粉心产能，扩建之后，公司将拥有金属磁粉心年产能可达5000 吨，气雾化金属软磁粉末年产能可达7000 吨。此外，公司拥有5000 吨软磁器件产能。永磁方面，公司拥有20000 吨永磁铁氧体器件、2000 吨稀土永磁器件产能，并均有扩产计划。
锂电正极材料：布局磷酸铁，有望受益锰系电极材料渗透率提升。公司参股公司铜陵纳源（持股27%）打造磷酸铁生产线，产能有望从5 万吨扩张至15 万吨。磷酸锰铁锂兼具更高能量密度和经济性，而四氧化三锰可作为锰源；公司作为四氧化三锰龙头，有望充分受益锰系电极材料渗透提升。
检测业务：市场快速增长，发展进入快车道。在稳增长和我国对于质量标准不断提升的大背景下，检测市场有望稳步增长。公司专注基建检测领域， 2017-2021 年检测收入CAGR 高达36%，毛利率维持在50%以上。公司不断加大对检测业务投入，有望成为公司重要利润增长点。
国企改革：宝武托管享平台优势，股权激励焕发活力。2020 年10 月19日，公司由宝武进行托管。宝武集团在钢铁行业和新材料行业实力雄厚，或将迎来一个双赢的局面。2022 年2 月公司通过首期限制性股票激励计划，涵盖对象较广，有望为公司注入活力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年收入分别为36/49/65亿元，同比增长40%/36%/31%；归母净利润分别为3.9/4.8/6.8 亿元，同比增长分别为82%/24%/41%，对应PE 分别为20/16/11x ，低于可比公司估值；考虑公司未来磁材、检测业务进展顺利，估值仍处较低水平，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，原料成本波动。
中鋼天源：磁材+檢測業務雙巨頭。公司地處安徽馬鞍山，由國務院國資委實際控股；主營產品及服務包括磁性材料和檢驗檢測服務等。公司2020 年入選國資改革“科改示範行動”企業，2021 年9 月推行首期限制性股票激勵計劃。
磁材業務：四氧化三錳受益漲價，軟磁、永磁多點開花。磁性材料可以簡單分爲軟磁和永磁材料；作爲電氣化基材，磁性材料將充分受益新能源行業景氣高增。軟磁方面：公司的四氧化三錳產量和市場佔有率居世界首位，擁有5.5 萬噸四氧化三錳，其中電子級四氧化三錳5 萬噸，電池級四氧化三錳0.5 萬噸。得益於新能車、儲能領域，錳酸鋰、磷酸錳鐵鋰等鋰電材料需求高增，四氧化三錳價格快速上漲；此外公司仍計劃新增1 萬噸電池級四氧化三錳產能。公司目前擁有3000 噸金屬軟磁粉末產能和1000 噸金屬磁粉心產能，擴建之後，公司將擁有金屬磁粉心年產能可達5000 噸，氣霧化金屬軟磁粉末年產能可達7000 噸。此外，公司擁有5000 噸軟磁器件產能。永磁方面，公司擁有20000 噸永磁鐵氧體器件、2000 噸稀土永磁器件產能，並均有擴產計劃。
鋰電正極材料：佈局磷酸鐵，有望受益錳系電極材料滲透率提升。公司參股公司銅陵納源（持股27%）打造磷酸鐵生產線，產能有望從5 萬噸擴張至15 萬噸。磷酸錳鐵鋰兼具更高能量密度和經濟性，而四氧化三錳可作爲錳源；公司作爲四氧化三錳龍頭，有望充分受益錳系電極材料滲透提升。
檢測業務：市場快速增長，發展進入快車道。在穩增長和我國對於質量標準不斷提升的大背景下，檢測市場有望穩步增長。公司專注基建檢測領域， 2017-2021 年檢測收入CAGR 高達36%，毛利率維持在50%以上。公司不斷加大對檢測業務投入，有望成爲公司重要利潤增長點。
國企改革：寶武託管享平臺優勢，股權激勵煥發活力。2020 年10 月19日，公司由寶武進行託管。寶武集團在鋼鐵行業和新材料行業實力雄厚，或將迎來一個雙贏的局面。2022 年2 月公司通過首期限制性股票激勵計劃，涵蓋對象較廣，有望爲公司注入活力。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024 年收入分別爲36/49/65億元，同比增長40%/36%/31%；歸母淨利潤分別爲3.9/4.8/6.8 億元，同比增長分別爲82%/24%/41%，對應PE 分別爲20/16/11x ，低於可比公司估值；考慮公司未來磁材、檢測業務進展順利，估值仍處較低水平，因此首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：需求不及預期，原料成本波動。
