核心观点：
地方国企龙头，历史悠久发展稳健。公司是北京国资委旗下最大的房地产上市平台，国资持股比例超过50%且股权结构稳定。成立以来公司立足北京、放眼全国，通过多次重组整合、积极拿地拓展，成为全国四个规模超过千亿地方国企中的一员。
土地储备优质且充足，基本面具备较大弹性。截止22 年中期公司在手未结算土储2237 万方，对应去化周期5.7 年，其中36%位于北京，82%位于核心一二线城市，且21 年以来拓储进一步聚焦，储备充足且优质，去化确定性较强。凭借土储优势，市场景气度下行以来公司表现出较强的基本面弹性，22 年前10 月全国销售排名提升至第22 位，9、10 月份销售改善明显，考虑到公司近期开工积极，预计未来销售及基本面弹性还将进一步延续。
深耕四十年，北京市场改善充分受益。首开在北京口碑及资源均有深厚储备，15 年至21 年连续7 年位列北京销冠，市占率达16%，截止22 年中期在京土储803 万方，位列房企第一。15 年以来北京土拍限制性规则较多，压缩房企利润空间，21 年二批次以来供地规则简化，土地质量及利润率均出现明显改善，预售条件也有优化。首开股份作为重仓北京的本地国企，预计未来将较大程度上从中受益，通过优质土地-快速开盘-快速去化提高资金效率，实现规模稳健增长，盈利能力改善。
盈利预测与投资建议。公司储备优质、开工积极，销售、结算及利润率均具备较大的弹性，当前PB 估值仅0.4 倍，考虑22Q3 末公司预收账款增厚及折价后的归母净资产（B+）为308 亿元。我们维持前期合理价值7.22 元/股，对应22Q3 合理估值0.6 倍PB，维持“买入”评级
风险提示。北京市场改善不及预期；行业景气度恢复不及预期影响销售规模及利润率；政策环境改善速度不及预期；融资环境恶化。
核心觀點：
地方國企龍頭，歷史悠久發展穩健。公司是北京國資委旗下最大的房地產上市平臺，國資持股比例超過50%且股權結構穩定。成立以來公司立足北京、放眼全國，通過多次重組整合、積極拿地拓展，成爲全國四個規模超過千億地方國企中的一員。
土地儲備優質且充足，基本面具備較大彈性。截止22 年中期公司在手未結算土儲2237 萬方，對應去化週期5.7 年，其中36%位於北京，82%位於核心一二線城市，且21 年以來拓儲進一步聚焦，儲備充足且優質，去化確定性較強。憑藉土儲優勢，市場景氣度下行以來公司表現出較強的基本面彈性，22 年前10 月全國銷售排名提升至第22 位，9、10 月份銷售改善明顯，考慮到公司近期開工積極，預計未來銷售及基本面彈性還將進一步延續。
深耕四十年，北京市場改善充分受益。首開在北京口碑及資源均有深厚儲備，15 年至21 年連續7 年位列北京銷冠，市佔率達16%，截止22 年中期在京土儲803 萬方，位列房企第一。15 年以來北京土拍限制性規則較多，壓縮房企利潤空間，21 年二批次以來供地規則簡化，土地質量及利潤率均出現明顯改善，預售條件也有優化。首開股份作爲重倉北京的本地國企，預計未來將較大程度上從中受益，通過優質土地-快速開盤-快速去化提高資金效率，實現規模穩健增長，盈利能力改善。
盈利預測與投資建議。公司儲備優質、開工積極，銷售、結算及利潤率均具備較大的彈性，當前PB 估值僅0.4 倍，考慮22Q3 末公司預收賬款增厚及折價後的歸母淨資產（B+）爲308 億元。我們維持前期合理價值7.22 元/股，對應22Q3 合理估值0.6 倍PB，維持“買入”評級
風險提示。北京市場改善不及預期；行業景氣度恢復不及預期影響銷售規模及利潤率；政策環境改善速度不及預期；融資環境惡化。
