事件:
国联水产发布2022 年三季度报告:公司前三季度实现总营收39.48 亿元,同比增长19.68%,归母净利0.52 亿元,同比增长364.00%,扣非净利0.40 亿元,同比增长495.47%。
投资要点:
预制菜业务增长势头较足,业绩延续高弹性增长。公司Q3 实现营收15.34 亿元,同比增长27.80%,归母净利0.19 亿元,同比增长1816.34%,扣非净利0.10 亿元,同比增长242.20%。Q3 公司收入保持稳健增长,预计主要由于预制菜业务维持较快增长,其中以商超、电商渠道预制菜产品快速放量为主,同时去年同期收入基数较低,去年Q3 收入同比下滑11.85%。利润端,实现弹性增长,预计主因剥离亏损的养殖业务,国内业务占比提升,以及减值影响减小所致。
国内业务占比保持上升趋势,减值因素影响继续淡化,盈利水平进一步改善。公司Q3 毛利率同比下降5.65pct 至9.62%,预计主要由于原材料成本上升较多所致。费用方面,Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.72/-0.27/-0.15/-1.36pct,各费用率均有下降,预计与收入规模效应体现以及养殖业务剥离有关。此外,公司Q3 资产减值比例继续下降,同比下降3.44pct 至1.20%,主要归因于国内采购原材料与国内产品销量占比提升。一方面过去公司对虾产品占比大且大多由海外进口,进口周期较长,期间价格波动易产生存货减值,近年来,公司通过加大国内鱼类深加工产品的开发力度,以淡化进口供应链不稳定的影响。另一方面,自2019 年中美产生贸易摩擦后,公司将渠道开拓的重点逐渐向国内转移,海内外及各细分渠道对于产品保质期要求差异较大从而导致较多资产减值,随国内市场规模逐步扩大,减值影响持续淡化。综上,公司Q3 净利率同比上升1.17pct 至1.25%。
Q4 业绩有望延续高弹性增长,预制菜产品矩阵与渠道覆盖面持续完善,看好公司未来成长性。展望Q4,公司新推菠萝味烤鱼、彩虹小酥鱼市场、田园鲜虾饼等预制菜新品,在餐饮需求较疲软的环境下,公司有望通过发力C 端来保持增长势头。目前公司预制菜产品已进入国内多个KA 商超以及电商直播渠道,市场反馈良好。预计进入 Q4 旺季,公司预制菜业务将在产品矩阵持续丰富的基础上继续实现较快增长。利润端来看,公司已逐步将亏损养殖业务剥离出表,并随着国内市场开拓业务有序进行,近几年拖累利润端的减值因素也将逐步消退。近年来公司利用自身水产供应链优势,持续拓展水产预制菜业务,一是聚焦年轻目标人群,保持新品推出频率,推出“小霸龙”
烤鱼、调味小龙虾、金汤酸菜鱼、七味鱼柳等产品,在此基础上持续进行包装升级与口味持续创新迭代。二是拓展全渠道覆盖能力,除了为餐饮重客提供产品解决方案以外,构建了流通、商超、电商等全面营销网络,针对预制菜主要消费人群,公司已与盒马、山姆、永辉、沃尔玛、大张超市、赛百味、汉堡王等客户展开合作。三是加大“小霸龙“品牌推广力度,签约分众传媒增加品牌曝光度。长期来看,公司预制菜业务拓展思路清晰,加之6.9 万吨新增产能预计如期释放,公司有望凭借多年积累的水产行业采购、研发、质量管控优势以及餐饮、商超客户合作基础,在预制菜行业风口中脱颖而出,盈利能力持续改善。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利0.75、1.58 以及2.80 亿元,EPS 为0.08、0.17、0.31 元/股,对应PE 为66/31/18 倍,维持“增持”评级。
风险提示:1)新产品推广不达预期;2)行业竞争加剧;3)食品安全风险;4)新冠疫情蔓延的风险;5)上游原材料价格波动风险;6)出口贸易受阻风险。
事件:
國聯水產發佈2022 年三季度報告:公司前三季度實現總營收39.48 億元,同比增長19.68%,歸母淨利0.52 億元,同比增長364.00%,扣非淨利0.40 億元,同比增長495.47%。
投資要點:
預製菜業務增長勢頭較足,業績延續高彈性增長。公司Q3 實現營收15.34 億元,同比增長27.80%,歸母淨利0.19 億元,同比增長1816.34%,扣非淨利0.10 億元,同比增長242.20%。Q3 公司收入保持穩健增長,預計主要由於預製菜業務維持較快增長,其中以商超、電商渠道預製菜產品快速放量爲主,同時去年同期收入基數較低,去年Q3 收入同比下滑11.85%。利潤端,實現彈性增長,預計主因剝離虧損的養殖業務,國內業務佔比提升,以及減值影響減小所致。
國內業務佔比保持上升趨勢,減值因素影響繼續淡化,盈利水平進一步改善。公司Q3 毛利率同比下降5.65pct 至9.62%,預計主要由於原材料成本上升較多所致。費用方面,Q3 銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別-0.72/-0.27/-0.15/-1.36pct,各費用率均有下降,預計與收入規模效應體現以及養殖業務剝離有關。此外,公司Q3 資產減值比例繼續下降,同比下降3.44pct 至1.20%,主要歸因於國內採購原材料與國內產品銷量佔比提升。一方面過去公司對蝦產品佔比大且大多由海外進口,進口週期較長,期間價格波動易產生存貨減值,近年來,公司通過加大國內魚類深加工產品的開發力度,以淡化進口供應鏈不穩定的影響。另一方面,自2019 年中美產生貿易摩擦後,公司將渠道開拓的重點逐漸向國內轉移,海內外及各細分渠道對於產品保質期要求差異較大從而導致較多資產減值,隨國內市場規模逐步擴大,減值影響持續淡化。綜上,公司Q3 淨利率同比上升1.17pct 至1.25%。
Q4 業績有望延續高彈性增長,預製菜產品矩陣與渠道覆蓋面持續完善,看好公司未來成長性。展望Q4,公司新推菠蘿味烤魚、彩虹小酥魚市場、田園鮮蝦餅等預製菜新品,在餐飲需求較疲軟的環境下,公司有望通過發力C 端來保持增長勢頭。目前公司預製菜產品已進入國內多個KA 商超以及電商直播渠道,市場反饋良好。預計進入 Q4 旺季,公司預製菜業務將在產品矩陣持續豐富的基礎上繼續實現較快增長。利潤端來看,公司已逐步將虧損養殖業務剝離出表,並隨着國內市場開拓業務有序進行,近幾年拖累利潤端的減值因素也將逐步消退。近年來公司利用自身水產供應鏈優勢,持續拓展水產預製菜業務,一是聚焦年輕目標人羣,保持新品推出頻率,推出“小霸龍”
烤魚、調味小龍蝦、金湯酸菜魚、七味魚柳等產品,在此基礎上持續進行包裝升級與口味持續創新迭代。二是拓展全渠道覆蓋能力,除了爲餐飲重客提供產品解決方案以外,構建了流通、商超、電商等全面營銷網絡,針對預製菜主要消費人羣,公司已與盒馬、山姆、永輝、沃爾瑪、大張超市、賽百味、漢堡王等客戶展開合作。三是加大“小霸龍“品牌推廣力度,簽約分衆傳媒增加品牌曝光度。長期來看,公司預製菜業務拓展思路清晰,加之6.9 萬噸新增產能預計如期釋放,公司有望憑藉多年積累的水產行業採購、研發、質量管控優勢以及餐飲、商超客戶合作基礎,在預製菜行業風口中脫穎而出,盈利能力持續改善。
盈利預測和投資評級:我們預計公司2022-2024 年歸母淨利0.75、1.58 以及2.80 億元,EPS 爲0.08、0.17、0.31 元/股,對應PE 爲66/31/18 倍,維持“增持”評級。
風險提示:1)新產品推廣不達預期;2)行業競爭加劇;3)食品安全風險;4)新冠疫情蔓延的風險;5)上游原材料價格波動風險;6)出口貿易受阻風險。