投资要点:
多年深耕铸就高分子防水龙头企业。公司是国内专业从事高分子防水材料研发和推广应用的企业,是高分子防水材料的代表性企业之一,通过高分子防水卷材的差异化竞争策略,迅速在头部地产和重要市政建筑项目推广形成示范效应。公司聚焦高分子防水领域,产能布局日趋完善。目前在全国多地建有现代化生产基地,为快速响应市场,公司不断完善产业布局,在华南和华东(新)投资建设产业基地,抓住长三角生态绿色一体化发展示范区机遇,在苏州建设世界一流的高分子防水材料生产基地。
行业底部向上,防水新规带动行业扩容市场集中度提升。自2022年4 月以来,地产政策边际改善,基建防水渗透率提升,防水行业需求有望恢复。2022 年10 月24 日,防水新规落地,新规有利于增加建筑工程和市政工程对防水材料的需求量从而带动行业扩容,同时有利于低质防水材料加速退出,带动头部优质防水企业市占率加速提升。从行业扩容角度看,仅考虑建筑防水等级提升和各工程等级防水要求提升,各防水工程等级要求提升需求为50%-100%,另外部分建筑防水等级也会有所提升,保守估计提升防水材料需求50%以上。
差异化布局高分子材料,奠定长期成长基础。目前,凯伦高分子产业园是国内产能最大的高分子卷材生产基地,规划产能超1 亿㎡/年,预计2022 年年底公司进口生产线高分子防水卷材产能将达到5200 万平米。公司避开普通防水材料价格竞争的红海市场,聚焦高分子防水材料差异化战略,预计到2024 年公司高分子材料收入占销售收入的50%。
调整收入结构,主动管控风险,大力发展经销商业务。公司聚焦央企国企地产、城投、城建、百强总包等核心客户,主动管控风险,加强客户风险识别和保障措施,未来来自地产客户收入占比将下降到40%,收入结构更加合理。同时公司大力拓展经销商业务,2022 年1-6 月新增经销商数量194 家,同比增长47%,预计2022年新开发经销商客户数量550 家,累计经销商数量将达到1000家;预计2023 年、2024 年,公司每年将新开发经销商客户1000家,到2024 年预计累计经销商客户数量将达到3000 家,渠道收入占比将达到60%。
盈利预测和投资评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.41 亿元、1.31 亿元、2.34 亿元,对应EPS 分别为0.11 元、0.34 元、0.61 元,对应PE 为130.45X、40.51X、22.58X。公司作为高分子防水行业龙头企业,行业地位突出,防水新规落地有望带动行业扩容,公司市占率有望持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格持续上涨;高分子材料推广效果不及预期;疫情反复对经济造成影响;行业政策发生不利变化;房地产行业波动带来风险。
投資要點:
多年深耕鑄就高分子防水龍頭企業。公司是國內專業從事高分子防水材料研發和推廣應用的企業,是高分子防水材料的代表性企業之一,通過高分子防水卷材的差異化競爭策略,迅速在頭部地產和重要市政建築項目推廣形成示範效應。公司聚焦高分子防水領域,產能佈局日趨完善。目前在全國多地建有現代化生產基地,爲快速響應市場,公司不斷完善產業佈局,在華南和華東(新)投資建設產業基地,抓住長三角生態綠色一體化發展示範區機遇,在蘇州建設世界一流的高分子防水材料生產基地。
行業底部向上,防水新規帶動行業擴容市場集中度提升。自2022年4 月以來,地產政策邊際改善,基建防水滲透率提升,防水行業需求有望恢復。2022 年10 月24 日,防水新規落地,新規有利於增加建築工程和市政工程對防水材料的需求量從而帶動行業擴容,同時有利於低質防水材料加速退出,帶動頭部優質防水企業市佔率加速提升。從行業擴容角度看,僅考慮建築防水等級提升和各工程等級防水要求提升,各防水工程等級要求提升需求爲50%-100%,另外部分建築防水等級也會有所提升,保守估計提升防水材料需求50%以上。
差異化佈局高分子材料,奠定長期成長基礎。目前,凱倫高分子產業園是國內產能最大的高分子卷材生產基地,規劃產能超1 億㎡/年,預計2022 年年底公司進口生產線高分子防水卷材產能將達到5200 萬平米。公司避開普通防水材料價格競爭的紅海市場,聚焦高分子防水材料差異化戰略,預計到2024 年公司高分子材料收入佔銷售收入的50%。
調整收入結構,主動管控風險,大力發展經銷商業務。公司聚焦央企國企地產、城投、城建、百強總包等核心客戶,主動管控風險,加強客戶風險識別和保障措施,未來來自地產客戶收入佔比將下降到40%,收入結構更加合理。同時公司大力拓展經銷商業務,2022 年1-6 月新增經銷商數量194 家,同比增長47%,預計2022年新開發經銷商客戶數量550 家,累計經銷商數量將達到1000家;預計2023 年、2024 年,公司每年將新開發經銷商客戶1000家,到2024 年預計累計經銷商客戶數量將達到3000 家,渠道收入佔比將達到60%。
盈利預測和投資評級。我們預計2022-2024 年公司歸母淨利潤分別爲0.41 億元、1.31 億元、2.34 億元,對應EPS 分別爲0.11 元、0.34 元、0.61 元,對應PE 爲130.45X、40.51X、22.58X。公司作爲高分子防水行業龍頭企業,行業地位突出,防水新規落地有望帶動行業擴容,公司市佔率有望持續提升,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇;原材料價格持續上漲;高分子材料推廣效果不及預期;疫情反覆對經濟造成影響;行業政策發生不利變化;房地產行業波動帶來風險。