新华文轩是四川地区头部的出版发行公司，具有稳固的省内市场及较强的线上发行能力，以及较低的估值水平，具备投资性价比。综合可比估值及绝对估值方法，我们给予公司目标价 11.4 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
新华文轩：四川区域出版发行龙头。新华文轩是四川省属的出版发行公司，业务以图书出版发行为主（2021 年收入占比>90%），出版图书广泛覆盖教材教辅、文学、少儿等领域。此外，公司积极布局教育信息化服务等业务，通过新老业务融合战略推动转型升级。公司近年来收入利润增长稳健，17~21 年公司营收CAGR 9.4%，1~3Q21 营收 73.32 亿元（YoY+3.9%）；17~21 年归母净利润CAGR 9.0%，1~3Q21 扣非净利润 7.72 亿元（YoY+9.2%）。
出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。整体规模方面，我国图书发行销售额超过千亿（2020 年 1,075 亿元），其中前三类目为文化教育（占比 81.1%，核心为教材、教辅），哲学社科（占比 7.5%，含党建、经管），文学艺术（占比6.5%）。零售渠道方面，线上码洋比重近 80%（1~3Q22），其中传统电商/短视频电商占比分别 61.7%/19.8%。行业盈利方面，头部出版公司收入利润稳健增长，现金充裕，分红比例较高。
公司聚焦：出版业务底蕴深厚，创新业务良性发展。出版业务，公司长于少儿类图书出版，拥有爆款 IP“米小圈”出版权，截至 2021 年累计销量 1.3 亿册。
2021 年公司大众出版市场码洋占有率在全国排名第 7 位，45 个品种图书销售量超过 30 万册。多元发行，公司打造形成了线下（店内+店外）与线上（官网+综合电商+新媒体电商）多元化发行矩阵。教育服务，公司是省内教育信息化产品和服务的主要运营商，开发了文轩智慧校园、智慧课堂等产品，22H1 相关业务收入 2.87 亿元（YoY+8.8%），实现稳步增长。
风险因素：教材出版发行政策变动，税收政策及补贴政策变化，纸张等原材料价格上涨，四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期，局部疫情反复对线下图书零售造成冲击。
盈利预测、估值与评级：新华文轩是立足四川的区域性出版发行集团，具有投资性价比。我们预测公司 22~24E 营收 109.70/115.54/120.50 亿元，归母净利润13.54/14.13/14.65 亿元，当前股价对应 PE 9.2x/8.8x/8.5x。结合可比公司估值、DCF 及 DDM 估值测算，我们给予公司目标价 11.4 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
新華文軒是四川地區頭部的出版發行公司，具有穩固的省內市場及較強的線上發行能力，以及較低的估值水平，具備投資性價比。綜合可比估值及絕對估值方法，我們給予公司目標價 11.4 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
新華文軒：四川區域出版發行龍頭。新華文軒是四川省屬的出版發行公司，業務以圖書出版發行爲主（2021 年收入佔比>90%），出版圖書廣泛覆蓋教材教輔、文學、少兒等領域。此外，公司積極佈局教育信息化服務等業務，通過新老業務融合戰略推動轉型升級。公司近年來收入利潤增長穩健，17~21 年公司營收CAGR 9.4%，1~3Q21 營收 73.32 億元（YoY+3.9%）；17~21 年歸母淨利潤CAGR 9.0%，1~3Q21 扣非淨利潤 7.72 億元（YoY+9.2%）。
出版發行行業：資質門檻高，市場格局穩。整體規模方面，我國圖書發行銷售額超過千億（2020 年 1,075 億元），其中前三類目爲文化教育（佔比 81.1%，核心爲教材、教輔），哲學社科（佔比 7.5%，含黨建、經管），文學藝術（佔比6.5%）。零售渠道方面，線上碼洋比重近 80%（1~3Q22），其中傳統電商/短視頻電商佔比分別 61.7%/19.8%。行業盈利方面，頭部出版公司收入利潤穩健增長，現金充裕，分紅比例較高。
公司聚焦：出版業務底蘊深厚，創新業務良性發展。出版業務，公司長於少兒類圖書出版，擁有爆款 IP“米小圈”出版權，截至 2021 年累計銷量 1.3 億冊。
2021 年公司大衆出版市場碼洋佔有率在全國排名第 7 位，45 個品種圖書銷售量超過 30 萬冊。多元發行，公司打造形成了線下（店內+店外）與線上（官網+綜合電商+新媒體電商）多元化發行矩陣。教育服務，公司是省內教育信息化產品和服務的主要運營商，開發了文軒智慧校園、智慧課堂等產品，22H1 相關業務收入 2.87 億元（YoY+8.8%），實現穩步增長。
風險因素：教材出版發行政策變動，稅收政策及補貼政策變化，紙張等原材料價格上漲，四川省新生兒人數及中小學學生人數不及預期，局部疫情反覆對線下圖書零售造成衝擊。
盈利預測、估值與評級：新華文軒是立足四川的區域性出版發行集團，具有投資性價比。我們預測公司 22~24E 營收 109.70/115.54/120.50 億元，歸母淨利潤13.54/14.13/14.65 億元，當前股價對應 PE 9.2x/8.8x/8.5x。結合可比公司估值、DCF 及 DDM 估值測算，我們給予公司目標價 11.4 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
