公司公告FY23H1 中报,收入表现符合预期,利润表现超预期:实现收入92.89 亿港元,yoy-9.1%,归母净利润10.92 亿港元,yoy+10.5%;出于严谨考虑,公司提前计提8,453 万港币管理费用拨备用于美国Raffel 专利诉讼事项,还原后公司扣非归母公净利润11.3 亿港币,yoy+14.4%。分红:FY23H1派息每股15 港仙。
内销:受疫情和房地产下行影响有所下滑,积极开辟新流量入口并推动渠道下沉。受疫情影响进店客流和物流运输,房地产下行影响新房需求,FY23H1 公司内销实现收入57.75 亿港元,yoy-11.6%(不含铁架为53.41 亿港元,yoy-7.9%)。FY23H1 内销业务线下实现41.87 亿港元,yoy-9.7%,线上实现11.55 亿港元,yoy-0.9%;沙发实现38.35 亿元,yoy-11.5%,床垫实现15.06 亿元,yoy+2.8%。FY23H1公司稳步开店,带动内销增长,实现净开店262 家(包含沙发、床垫),关店254 家,截止2022.9.30门店数共计6230 家(不含并表的格调家居和普丽尼门店)。公司积极通过直播电商开拓流量渠道,深耕以旧换新需求对冲地产下行影响。新开店逐步向低线城市渗透,推动渠道下沉,预计FY23H2 保持H1 开店速度。
外销:外部复杂经济环境下,FY23H1 外销收入持平,体现韧性。FY23H1 北美实现收入25.64 亿港元(含铁架),yoy+0.1%;欧洲及其他地区实现收入6.70 亿港元,yoy+2.1%;Home Group 实现收入2.79 亿元,yoy-39.9%,主要受俄乌战争影响下滑明显。在海外宏观环境存在极大不确定的情况下,公司外销仍持平,订单仍然较为饱满,体现韧性,预计FY23H2 海运费回落,海外前期库存出清后价格下降,进一步刺激需求增长。
利润端:受益于原材料成本和海运费回落,以及内部提质增效,利润率明显改善。FY23H1 内销(含铁架)毛利率39.9%,同比提升4.2pct,主因①原材料成本回落,其中钢材、真皮、化学品分别同比-8.5%/-0.5%/-15.8%;②内部持续推动提质增效,智能化改造降低人工费用;③毛利率较高的床垫品类占比提升,FY23H1 占内销收入26.4%,同比+3.5pct。FY23H1 外销(含铁架)毛利率37.6%,同比-0.1pct,北美、欧洲+其他毛利率分别为41.8%、21.3%,同比+0.7pct、-2.9pct。外销北美地区毛利率同比提升,主因海运费回落,但运费上涨时期部分贸易条款修改为离岸价,导致毛利率提升空间有限。FY23H1 销售/管理/财务费用率分别为19.8%/6.1%/0.7%,同比+0.1pct/+0.9pct/+0.3pct,销售费用率小幅提升系人工成本开支增长24.9%,占收入比提升1.2pct 至4.5pct,我们认为随公司数字化转型加速,零售系统搭建,精细化运营水平提升,长期费用率存在进一步下降空间。FY23H1 受益于提质增效成效明显、原材料和运费成本回落等因素影响,公司归母净利率同比+2.1pct 至11.8%,利润率明显改善。
内销推进数字化转型和经销商赋能,持续修炼内功,功能沙发进入渗透率加速提升窗口期,有望进一步打开市场空间。经历高速展店期后,公司将进一步优化内部效率和赋能经销商,全面搭建门店管理系统,提高体验数、客单价、转化率,推动单店经营质量的提升。在品类上以功能沙发大单品为重心,横向扩张床垫等品类,渐次发力带动增长。在内部管理上,开源节流、降本增效,推动智能化改造节省制造端人工费用。短期海运费和原材料出现向下价格拐点,叠加公司海外工厂爬坡提效,外销业务利润弹性将显现。考虑到FY23 疫情影响内需和物流发货,我们下调公司FY2023-2025 归母净利润为25.08/27.83/30.65 亿港元( 前值为26.83/31.52/37.31 亿港元) FY2023-2025 归母净利润yoy12%/11%/10%,对应目前PE 为11X/10X/9X。公司估值降至低位,短期保交楼和债券融资等地产支持政策力度加大,未来估值向上修复空间大,维持买入评级。
风险提示:疫情影响线下客流量及物流;国际形势动荡;门店管理系统上线不及预期。
公司公告FY23H1 中報,收入表現符合預期,利潤表現超預期:實現收入92.89 億港元,yoy-9.1%,歸母淨利潤10.92 億港元,yoy+10.5%;出於嚴謹考慮,公司提前計提8,453 萬港幣管理費用撥備用於美國Raffel 專利訴訟事項,還原後公司扣非歸母公淨利潤11.3 億港幣,yoy+14.4%。分紅:FY23H1派息每股15 港仙。
內銷:受疫情和房地產下行影響有所下滑,積極開闢新流量入口並推動渠道下沉。受疫情影響進店客流和物流運輸,房地產下行影響新房需求,FY23H1 公司內銷實現收入57.75 億港元,yoy-11.6%(不含鐵架爲53.41 億港元,yoy-7.9%)。FY23H1 內銷業務線下實現41.87 億港元,yoy-9.7%,線上實現11.55 億港元,yoy-0.9%;沙發實現38.35 億元,yoy-11.5%,牀墊實現15.06 億元,yoy+2.8%。FY23H1公司穩步開店,帶動內銷增長,實現淨開店262 家(包含沙發、牀墊),關店254 家,截止2022.9.30門店數共計6230 家(不含並表的格調家居和普麗尼門店)。公司積極通過直播電商開拓流量渠道,深耕以舊換新需求對沖地產下行影響。新開店逐步向低線城市滲透,推動渠道下沉,預計FY23H2 保持H1 開店速度。
外銷:外部複雜經濟環境下,FY23H1 外銷收入持平,體現韌性。FY23H1 北美實現收入25.64 億港元(含鐵架),yoy+0.1%;歐洲及其他地區實現收入6.70 億港元,yoy+2.1%;Home Group 實現收入2.79 億元,yoy-39.9%,主要受俄烏戰爭影響下滑明顯。在海外宏觀環境存在極大不確定的情況下,公司外銷仍持平,訂單仍然較爲飽滿,體現韌性,預計FY23H2 海運費回落,海外前期庫存出清後價格下降,進一步刺激需求增長。
利潤端:受益於原材料成本和海運費回落,以及內部提質增效,利潤率明顯改善。FY23H1 內銷(含鐵架)毛利率39.9%,同比提升4.2pct,主因①原材料成本回落,其中鋼材、真皮、化學品分別同比-8.5%/-0.5%/-15.8%;②內部持續推動提質增效,智能化改造降低人工費用;③毛利率較高的牀墊品類佔比提升,FY23H1 佔內銷收入26.4%,同比+3.5pct。FY23H1 外銷(含鐵架)毛利率37.6%,同比-0.1pct,北美、歐洲+其他毛利率分別爲41.8%、21.3%,同比+0.7pct、-2.9pct。外銷北美地區毛利率同比提升,主因海運費回落,但運費上漲時期部分貿易條款修改爲離岸價,導致毛利率提升空間有限。FY23H1 銷售/管理/財務費用率分別爲19.8%/6.1%/0.7%,同比+0.1pct/+0.9pct/+0.3pct,銷售費用率小幅提升系人工成本開支增長24.9%,佔收入比提升1.2pct 至4.5pct,我們認爲隨公司數字化轉型加速,零售系統搭建,精細化運營水平提升,長期費用率存在進一步下降空間。FY23H1 受益於提質增效成效明顯、原材料和運費成本回落等因素影響,公司歸母淨利率同比+2.1pct 至11.8%,利潤率明顯改善。
內銷推進數字化轉型和經銷商賦能,持續修煉內功,功能沙發進入滲透率加速提升窗口期,有望進一步打開市場空間。經歷高速展店期後,公司將進一步優化內部效率和賦能經銷商,全面搭建門店管理系統,提高體驗數、客單價、轉化率,推動單店經營質量的提升。在品類上以功能沙發大單品爲重心,橫向擴張牀墊等品類,漸次發力帶動增長。在內部管理上,開源節流、降本增效,推動智能化改造節省製造端人工費用。短期海運費和原材料出現向下價格拐點,疊加公司海外工廠爬坡提效,外銷業務利潤彈性將顯現。考慮到FY23 疫情影響內需和物流發貨,我們下調公司FY2023-2025 歸母淨利潤爲25.08/27.83/30.65 億港元( 前值爲26.83/31.52/37.31 億港元) FY2023-2025 歸母淨利潤yoy12%/11%/10%,對應目前PE 爲11X/10X/9X。公司估值降至低位,短期保交樓和債券融資等地產支持政策力度加大,未來估值向上修復空間大,維持買入評級。
風險提示:疫情影響線下客流量及物流;國際形勢動盪;門店管理系統上線不及預期。