阿里巴巴发布FY2023Q2业绩，本季度实现营业收入2071.8亿元，同比+3.2%；经调整EBITA 361.6 亿元，同比+29.0%，Non-GAAP 归母净利润为343.5 亿元，同比+12.6%。我们认为疫情不确定性下公司核心商业彰显经营韧性，持续降本增效改善盈利能力，长期竞争优势依然稳固，维持“强烈推荐”投资评级。

　　中国商业：CMR 仍有承压，EBITA 恢复正增长。FY23Q2 中国商业实现营收1354.3 亿元，同比下降0.5%，其中客户管理收入665.0 亿元，同比下降6.5%。淘宝天猫GMV 同比低单位数下降，主要受疫情反复、消费需求减少以及市场竞争持续影响所致。新业务方面，淘特、淘菜菜维持快速增长，9 月季度淘菜菜GMV 同增超40%，淘特M2C 商品GMV 同增超60%；同时，公司优化定价及获客策略，降低采购、履约及运营成本，减亏成效显著，淘特、淘菜菜亏损均实现同比大幅收窄。直营业务方面，实现收入647.3 亿元，同比增长6.4%，主要系盒马收入强劲增长所致，同时门店实现健康同店销售增长和显著减亏。盈利方面，中国商业板块实现EBITA 439.8 亿元，同比增长6.4%。

　　国际商业：海外疫情及政策影响持续，收入增速仍缓，盈利能力改善。FY23Q2国际商业板块实现收入157.5 亿元，同比增长4.3%。国际零售商业收入同比增长3.5%，总订单量同比下降3%，其中Lazada 受新冠疫情解除、线下渠道恢复影响订单同比减少；Trendyol 电商及本地生活业务强劲增长，订单同比增速超65%。国际批发商业收入同比增长6%，主要来源于增值服务收入的贡献。盈利方面，FY23Q2 国际商业经调整EBITA 为-9.6 亿元，利润率同比提升10.3pct，主要系Lazada 运营效率提升及增值服务提高变现率所致，盈利能力大幅改善。

　　云业务：客户生态持续优化，驱动收入增长及盈利提升。FY23Q2 云业务实现收入207.6 亿元，同比增长3.8%，其中非互联网行业客户收入增速强劲，同比增长28%，占比达58%；互联网客户收入同比减少18%，主要来自单个头部客户影响，目前已停止与其海外云方面的合作，预计未来这一影响将逐步减小。盈利方面，实现经调整EBITA 4.3 亿元，同比增长9.6%，随着金融/电讯/公共服务等行业云服务客户规模不断拓展、以及阿里云自研技术的不断优化，云业务有望实现收入的持续增长和盈利的进一步改善。

　　投资建议：宏观经济及疫情不确定性影响导致收入仍有承压，但同时公司始终致力于改善经营质量、降本提效，盈利能力得以持续改善。我们认为阿里中国商业长期竞争力依然稳固，同时看好云计算、国际商业、本地生活等业务未来的快速发展及盈利改善为公司贡献收入与利润增量，给予公司FY2023 年NON-GAAP 净利润15 倍PE，对应目标价122.3 港元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济风险；疫情持续程度超预期；行业竞争加剧。