3Q22 业绩符合我们预期
公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入78.09 亿元，同比-0.08%，环比+11.70%；归母净利润2.65 亿元，同比+266.58%，环比+2.48%。1-3Q22收入220.32 亿元，同比-13.57%；归母净利润7.17 亿元，同比+50.21%。
符合我们预期。
发展趋势
商用车销量下滑拖累同比业绩，SUV 销量增长支撑营收环比稳健增长。
3Q22 公司实现汽车总销量为 71,714 辆，同比-0.34%，环比+8.98%。其中轻型客车19,973 辆，同比-8.67%；卡车13,543 辆，同比-40.32%；皮卡13,785 辆，同比-3.61%；SUV 乘用车 13,609 辆，同比+ 83.05%。商用车行业整体受到宏观经济及疫情反复影响较大，公司3Q 乘用车表现亮眼同环比增速均高于行业。3Q22 发布轻客江铃福顺、江铃福特领睿·极境版，新车型有力提振销量，进而支撑公司业绩。我们认为随着商用车景气回升以及公司在乘用车方面布局深入，公司业绩企稳回升可期。
盈利能力环比修复，费用控制能力较强。3Q22 公司毛利率为16.26%，同比-0.54ppt，环比+2.12ppt；归母净利率为3.29%，同比+2.47ppt，环比-0.13ppt。公司盈利能力环比修复主要系：1）乘用车销量同环比高增，改善营收结构；2）原材料及芯片成本环比改善；3）3Q22 政府补助达2.64 亿元，贡献重要利润来源。公司费用控制稳定，剔除财务费用后，公司3Q22期间费用率同环比-1.22ppt/-1.15ppt 至12.7%，研发费用率 4.70%，同比-0.43ppt，环比保持稳定。我们认为随着原材料价格持续边际回落叠加乘用车业务发展有力，公司盈利能力有望进一步修复。
持续受益国际化布局，海外市场形势向好。公司重视海外市场布局，及时更新出口产品，优化产品组合。公司不断与福特公司深化合作，根据公司披露，江铃汽车单季度出口达到16000 台，计划明年出口至66 个国家。公司分别与中国外运签署战略合作协议，江铃汽车将为中国外运的全球物流体系建设和全程供应链解决方案提供支持。我们认为公司国际化布局持续深入，海外业务有望成为业绩的新增长点。
盈利预测与估值
由于盈利能力修复，我们上调2022/2023 年净利润44.6%/35.0%至8.45 亿元/9.09 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年14.2 倍/13.2 倍市盈率。考虑到商用车板块景气度有待恢复，A 股维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应16.3 倍2022 年市盈率和15.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。
风险
轻卡销量不及预期，海外拓展不及预期，原材料成本持续上升。
3Q22 業績符合我們預期
公司公佈3Q22 業績：3Q22 收入78.09 億元，同比-0.08%，環比+11.70%；歸母淨利潤2.65 億元，同比+266.58%，環比+2.48%。1-3Q22收入220.32 億元，同比-13.57%；歸母淨利潤7.17 億元，同比+50.21%。
符合我們預期。
發展趨勢
商用車銷量下滑拖累同比業績，SUV 銷量增長支撐營收環比穩健增長。
3Q22 公司實現汽車總銷量爲 71,714 輛，同比-0.34%，環比+8.98%。其中輕型客車19,973 輛，同比-8.67%；卡車13,543 輛，同比-40.32%；皮卡13,785 輛，同比-3.61%；SUV 乘用車 13,609 輛，同比+ 83.05%。商用車行業整體受到宏觀經濟及疫情反覆影響較大，公司3Q 乘用車表現亮眼同環比增速均高於行業。3Q22 發佈輕客江鈴福順、江鈴福特領睿·極境版，新車型有力提振銷量，進而支撐公司業績。我們認爲隨着商用車景氣回升以及公司在乘用車方面佈局深入，公司業績企穩回升可期。
盈利能力環比修復，費用控制能力較強。3Q22 公司毛利率爲16.26%，同比-0.54ppt，環比+2.12ppt；歸母淨利率爲3.29%，同比+2.47ppt，環比-0.13ppt。公司盈利能力環比修復主要系：1）乘用車銷量同環比高增，改善營收結構；2）原材料及芯片成本環比改善；3）3Q22 政府補助達2.64 億元，貢獻重要利潤來源。公司費用控制穩定，剔除財務費用後，公司3Q22期間費用率同環比-1.22ppt/-1.15ppt 至12.7%，研發費用率 4.70%，同比-0.43ppt，環比保持穩定。我們認爲隨着原材料價格持續邊際回落疊加乘用車業務發展有力，公司盈利能力有望進一步修復。
持續受益國際化佈局，海外市場形勢向好。公司重視海外市場佈局，及時更新出口產品，優化產品組合。公司不斷與福特公司深化合作，根據公司披露，江鈴汽車單季度出口達到16000 臺，計劃明年出口至66 個國家。公司分別與中國外運簽署戰略合作協議，江鈴汽車將爲中國外運的全球物流體系建設和全程供應鏈解決方案提供支持。我們認爲公司國際化佈局持續深入，海外業務有望成爲業績的新增長點。
盈利預測與估值
由於盈利能力修復，我們上調2022/2023 年淨利潤44.6%/35.0%至8.45 億元/9.09 億元。當前A 股股價對應2022/2023 年14.2 倍/13.2 倍市盈率。考慮到商用車板塊景氣度有待恢復，A 股維持跑贏行業評級和16.00 元目標價，對應16.3 倍2022 年市盈率和15.2 倍2023 年市盈率，較當前股價有15.0%的上行空間。
風險
輕卡銷量不及預期，海外拓展不及預期，原材料成本持續上升。
