事件
近日，公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入21.65 亿元，同比增长11.69%，实现归母净利润3.58 亿元，同比增长20.28%。
简评
近日，公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入21.65 亿元，同比增长11.69%，实现归母净利润3.58 亿元，同比增长20.28%。单三季度实现营业收入5.03 亿元，同比下降38.23%，归属于上市公司净利润为1.22 亿元，同比增长66.59%。三季度收成都疫情影响，交付同比有所下降，交付顺延至四季度。净利润同比增长主要受到产品结构影响，单三季度毛利率为33%，较二季度增长7.43 个百分点。此外利息收入增加也增加公司的净利润率。从存货角度来看，三季度末存货为14.62 亿元，较二季度末增长37.66%。合同负债为3.88 亿元，较二季度末增长31.97%，四季度疫情影响逐步消除后预计业绩将有所改善。
研发费用持续提升，新研型号为后续增长奠定基础。前三季度公司研发费用为1.29 亿元，同比增长168%。根据公司中报，目前翼龙-1E 无人机系统科研试飞阶段，未来在军用侦察、监视、打击等、民用应急通信等有应用，翼龙-2 发展Ⅰ型（翼龙-2D）以及翼龙-2 发展Ⅱ型（翼龙-3）目前也在研制中，翼龙-2D 可用于军民领域多场景多任务需求，翼龙-3 作为多用途无人机大型平台也有较多的市场应用。
新研型号为后续公司业绩增长奠定技术。
公司下游无人航空装备需求持续增长。根据蒂尔集团出具的报告，全球军用无人机主要产值集中在无人战斗机系统、中空长航时无人机系统及高空长航时无人机系统领域，其预测 2020 年至 2028年，中空长航时无人机系统和高空长航时无人机系统总产值为 443.8亿美元，占同期市场总量的 49%。无人机作为近年来新兴的侦查、攻击等重要承载平台，符合未来战争无人化、电子化、信息化的发展方向，市场发展空间广阔，预计到2025 年中国军用无人机市场行业增速保持在两位数以上。
盈利预测：无人机外贸龙头公司，军民市场应用空间广阔我们认为，公司作为无人机外贸龙头，“翼龙”品牌具有较高的市场声誉。公司产品立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，未来将实现“翼龙”无人机谱系化和系列化发展，保持国内领先的技术水平。
预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为4.17、5.80、6.93 亿元，同比增长分别为40.92%、39.07%、19.60%，EPS 分别为0.62、0.86、1.03 元，对应对当前股价2022-2024 年PE 分别为84.06、60.44、50.54，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险分析
技术升级迭代的风险：公司所处的大型固定翼长航时无人机行业属于技术密集型行业，无人机的研发、设计和生产制造涵盖了飞控与航电技术、无人机设计及制造技术及一体化设计与集成技术等关键技术，对技术创新的能力及投入具有较高要求，产品性能和产品创新均较大程度依赖于企业的技术水平及持续研发投入。虽然公司掌握的核心技术具有领先性，但是如果公司不能准确预测产品的市场发展趋势、及时研究开发新技术、持续进行产品性能升级和产品结构更新，或者科研与产业化不能同步跟进，公司的技术和产品将逐渐丧失市场竞争力，影响公司盈利能力。
公司研发失败或研发无法实现产业化的风险：公司主营业务为大型固定翼长航时无人机系统的研发、生产及销售。大型固定翼长航时无人机系统的研制定型需要经历前期的技术论证和后期的不断的研发实践，研发至产业化周期较长。同时，公司新产品及技术优化的研发过程较为复杂，耗时较长且研发投入较高，存在一定不确定性。由于相应产品和技术的研发具有周期长、投入大、风险高的特点，如果公司不能紧跟行业前沿需求导致研发失败或较高金额的研发投入不能转化为技术成果或者公司的技术成果转化效果未达预期，可能导致公司竞争力有所下降，对公司的盈利状况造成不利影响。
业务受政治因素的影响：军品贸易在调整多边关系、改善战略态势、平衡战略力量等方面发挥着独特作用，是国家间政政治关系的直接反映，军品贸易能对交易双方甚至与此相关的多边外交关系及外交政策产生重大影响。随着全球军品贸易朝着制度化、有序化、透明化和无害化的趋势发展，世界军贸市场武器出口的成交额和交付额总体呈现上升趋势，武器出口主要集中在亚太和中东地区。在政治因素上，我国的军品贸易在一些国家存在一定优势，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生一定程度不利影响。目前发行人的生产经营情况良好，作为应对措施，与主要合作军贸公司建立了长期稳定的合作关系，并且正在积极拓展民用领域业务。
市场竞争加剧风险。鉴于无人机具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点，经过几次局部战争 的磨炼，无人机系统已成为美国、以色列、法国、英国等西方国家武器装备发展的重点之一，也是我国未来武器装备发展的重点方向。同时，随着无人机系统任务载荷技术不断成熟，工业无人机领域也涌现出广泛的场景应用与较广阔的市场空间，无人机系统民用市场竞争亦愈发激烈。公司产品主要以军用无人机系统为主，民品业务已开发了人工影响天气、应急产业等领域。虽然无人机系统下游市场前景广阔，但未来如公司不能实施有效的市场竞争战略，可能会错失市场发展机会，对公司未来业务发展造成不利影响。
事件
近日，公司發佈三季度報告，前三季度實現營業收入21.65 億元，同比增長11.69%，實現歸母淨利潤3.58 億元，同比增長20.28%。
簡評
近日，公司發佈三季度報告，前三季度實現營業收入21.65 億元，同比增長11.69%，實現歸母淨利潤3.58 億元，同比增長20.28%。單三季度實現營業收入5.03 億元，同比下降38.23%，歸屬於上市公司淨利潤為1.22 億元，同比增長66.59%。三季度收成都疫情影響，交付同比有所下降，交付順延至四季度。淨利潤同比增長主要受到產品結構影響，單三季度毛利率為33%，較二季度增長7.43 個百分點。此外利息收入增加也增加公司的淨利潤率。從存貨角度來看，三季度末存貨為14.62 億元，較二季度末增長37.66%。合同負債為3.88 億元，較二季度末增長31.97%，四季度疫情影響逐步消除後預計業績將有所改善。
研發費用持續提升，新研型號為後續增長奠定基礎。前三季度公司研發費用為1.29 億元，同比增長168%。根據公司中報，目前翼龍-1E 無人機系統科研試飛階段，未來在軍用偵察、監視、打擊等、民用應急通信等有應用，翼龍-2 發展Ⅰ型（翼龍-2D）以及翼龍-2 發展Ⅱ型（翼龍-3）目前也在研製中，翼龍-2D 可用於軍民領域多場景多任務需求，翼龍-3 作為多用途無人機大型平臺也有較多的市場應用。
新研型號為後續公司業績增長奠定技術。
公司下游無人航空裝備需求持續增長。根據蒂爾集團出具的報告，全球軍用無人機主要產值集中在無人戰鬥機系統、中空長航時無人機系統及高空長航時無人機系統領域，其預測 2020 年至 2028年，中空長航時無人機系統和高空長航時無人機系統總產值為 443.8億美元，佔同期市場總量的 49%。無人機作為近年來新興的偵查、攻擊等重要承載平臺，符合未來戰爭無人化、電子化、信息化的發展方向，市場發展空間廣闊，預計到2025 年中國軍用無人機市場行業增速保持在兩位數以上。
盈利預測：無人機外貿龍頭公司，軍民市場應用空間廣闊我們認為，公司作為無人機外貿龍頭，“翼龍”品牌具有較高的市場聲譽。公司產品立足“一型裝備服務國內、國外兩個市場”的市場戰略，未來將實現“翼龍”無人機譜系化和系列化發展，保持國內領先的技術水平。
預計公司2022-2024 年的歸母淨利潤分別為4.17、5.80、6.93 億元，同比增長分別為40.92%、39.07%、19.60%，EPS 分別為0.62、0.86、1.03 元，對應對當前股價2022-2024 年PE 分別為84.06、60.44、50.54，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險分析
技術升級迭代的風險：公司所處的大型固定翼長航時無人機行業屬於技術密集型行業，無人機的研發、設計和生產製造涵蓋了飛控與航電技術、無人機設計及製造技術及一體化設計與集成技術等關鍵技術，對技術創新的能力及投入具有較高要求，產品性能和產品創新均較大程度依賴於企業的技術水平及持續研發投入。雖然公司掌握的核心技術具有領先性，但是如果公司不能準確預測產品的市場發展趨勢、及時研究開發新技術、持續進行產品性能升級和產品結構更新，或者科研與產業化不能同步跟進，公司的技術和產品將逐漸喪失市場競爭力，影響公司盈利能力。
公司研發失敗或研發無法實現產業化的風險：公司主營業務為大型固定翼長航時無人機系統的研發、生產及銷售。大型固定翼長航時無人機系統的研製定型需要經歷前期的技術論證和後期的不斷的研發實踐，研發至產業化週期較長。同時，公司新產品及技術優化的研發過程較為複雜，耗時較長且研發投入較高，存在一定不確定性。由於相應產品和技術的研發具有周期長、投入大、風險高的特點，如果公司不能緊跟行業前沿需求導致研發失敗或較高金額的研發投入不能轉化為技術成果或者公司的技術成果轉化效果未達預期，可能導致公司競爭力有所下降，對公司的盈利狀況造成不利影響。
業務受政治因素的影響：軍品貿易在調整多邊關係、改善戰略態勢、平衡戰略力量等方面發揮着獨特作用，是國家間政政治關係的直接反映，軍品貿易能對交易雙方甚至與此相關的多邊外交關係及外交政策產生重大影響。隨着全球軍品貿易朝着制度化、有序化、透明化和無害化的趨勢發展，世界軍貿市場武器出口的成交額和交付額總體呈現上升趨勢，武器出口主要集中在亞太和中東地區。在政治因素上，我國的軍品貿易在一些國家存在一定優勢，如果國際政治格局發生不利變化，將可能對公司的經營業績產生一定程度不利影響。目前發行人的生產經營情況良好，作為應對措施，與主要合作軍貿公司建立了長期穩定的合作關係，並且正在積極拓展民用領域業務。
市場競爭加劇風險。鑑於無人機具有人員零傷亡、作戰性能優越、成本低等顯著特點，經過幾次局部戰爭 的磨鍊，無人機系統已成為美國、以色列、法國、英國等西方國家武器裝備發展的重點之一，也是我國未來武器裝備發展的重點方向。同時，隨着無人機系統任務載荷技術不斷成熟，工業無人機領域也湧現出廣泛的場景應用與較廣闊的市場空間，無人機系統民用市場競爭亦愈發激烈。公司產品主要以軍用無人機系統為主，民品業務已開發了人工影響天氣、應急產業等領域。雖然無人機系統下游市場前景廣闊，但未來如公司不能實施有效的市場競爭戰略，可能會錯失市場發展機會，對公司未來業務發展造成不利影響。
