投资要点
公司公布2022 年三季报:疫情下经营压力加大,Q3 业绩小幅亏损。2022前三季度营收1.79 亿元/yoy-14.06%、归母净利润0.10 亿元/yoy+56.1%,归母净利增速较高主因21 年同期计提蜜儿乐儿资产减值损失及投资亏损0.34亿元、导致去年同期基数较低。分季度看,22Q1/Q2/Q3 营收分别同比-1.43%/-8.87%/-28.5%,归母净利分别同比-9.77% /-53.77%/小幅亏损。Q3 收入端回落主要系疫情影响线下门店客流量,归母净利为-41 万元、出现小幅亏损主要系毛利率同比-4.60pct 及期间费用率同比+13.38pct 所致。
22H1 母婴棉制品收入回落,门店向“体验+服务”模式转变。1)分产品看:
22H1 母婴棉制用品/ 婴童服饰/ 其他母婴用品/ 其他收入同比分别-25.16%/+10.47%/+2.70%/+179.18%、占比39.20%/32.99%/21.69%/6.13%,上半年母婴棉制用品收入下滑主要受到疫情影响,由于Q3 疫情多地散发、影响仍持续、我们判断Q3 收入端持续承压。2)分渠道看:①分线上线下:
22H1 线上/线下收入分别同比-6.10%/-9.62%、占比27.88%/67.03%,线上渠道受疫情冲击程度相对较小。②线下分内生外延:22H1 直营/加盟收入分别同比-11.77%/-8.64%、占线下比30.39%/69.61%,直营/加盟门店分别为107/788 家,较21 年末-31/-89 家、同比-9.32%/-6.41%,线下渠道下滑较大主因公司优化调整线下渠道策略、关闭业绩不佳的门店。由于公司调整实体店向“体验+服务”模式转变、线下实体店功能定位更多转为体验、配送、服务功能,我们预计Q3 线下渠道下滑幅度仍较大。
毛利率大幅下降、费用率提升较大、剔除减值影响后利润率受损严重。 1)毛利率:22 年前三季度毛利率同比-4.59pct 至51.85%,主因公司加大产品促销力度及低毛利线上渠道销售占比提升所致。分季度看22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为56.39%/50.74%/48.06%。2)费用率:22 年前三季度期间费用率同比+3.67pct 至45.50%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.44/+2.78/+0.47/-0.02pct 至25.03%/15.65%/5.76%/-0.94%,Q3 期间费用率同比+13.38pct 主因销售、管理费用具备刚性。3)归母净利率:22 年前三季度归母净利率同比+2.59pct 至5.76%,若剔除去年同期计提蜜儿乐儿减值及投资亏损0.34 亿元的影响、归母净利率同比-13.65pct,主要由于毛利率大幅下降及期间费用率显著提升。4)存货:截至22Q3 末存货1.59 亿元/yoy-1.04%,存货周转天数同比+23 天至486 天。5)现金流:前三季度经营活动净现金流-0.1 亿元/yoy+24.48%,截至22Q3 公司账上资金0.9 亿元。
盈利预测与投资评级:公司深耕母婴行业多年,2021 年公司制定“母婴产品+医疗、医美服务”战略,22 年以来疫情扰动导致终端消费承压、收入增速逐季回落,但受益于21 年同期低基数效应、业绩端增速较高。21 年公司收购韩妃投资36%股权,22H1 韩妃投资实现营收1.75 亿元、净利润174.03万元、归母净利369.39 万元,受疫情影响,我们预计难以完成此前对赌协议(22 年扣非归母净利润不低于6000 万元),但长期来看公司母婴主业与医美业务消费群体重叠度较高、业务协同下医美业务有望提供增长新动力。
考虑疫情扰动影响,我们将22-24 年归母净利润由0.38/0.44/0.51 亿元下调至0.13/0.33/0.39 亿元,EPS 分别为0.04/0.09/0.11 元/股,对应PE 为174/72/61X,维持“中性”评级。
风险提示:疫情反复、母婴行业消费疲软、医疗及医美业务发展不及预期。
投資要點
公司公佈2022 年三季報:疫情下經營壓力加大,Q3 業績小幅虧損。2022前三季度營收1.79 億元/yoy-14.06%、歸母淨利潤0.10 億元/yoy+56.1%,歸母淨利增速較高主因21 年同期計提蜜兒樂兒資產減值損失及投資虧損0.34億元、導致去年同期基數較低。分季度看,22Q1/Q2/Q3 營收分別同比-1.43%/-8.87%/-28.5%,歸母淨利分別同比-9.77% /-53.77%/小幅虧損。Q3 收入端回落主要系疫情影響線下門店客流量,歸母淨利爲-41 萬元、出現小幅虧損主要系毛利率同比-4.60pct 及期間費用率同比+13.38pct 所致。
22H1 母嬰棉製品收入回落,門店向“體驗+服務”模式轉變。1)分產品看:
22H1 母嬰棉製用品/ 嬰童服飾/ 其他母嬰用品/ 其他收入同比分別-25.16%/+10.47%/+2.70%/+179.18%、佔比39.20%/32.99%/21.69%/6.13%,上半年母嬰棉製用品收入下滑主要受到疫情影響,由於Q3 疫情多地散發、影響仍持續、我們判斷Q3 收入端持續承壓。2)分渠道看:①分線上線下:
22H1 線上/線下收入分別同比-6.10%/-9.62%、佔比27.88%/67.03%,線上渠道受疫情衝擊程度相對較小。②線下分內生外延:22H1 直營/加盟收入分別同比-11.77%/-8.64%、佔線下比30.39%/69.61%,直營/加盟門店分別爲107/788 家,較21 年末-31/-89 家、同比-9.32%/-6.41%,線下渠道下滑較大主因公司優化調整線下渠道策略、關閉業績不佳的門店。由於公司調整實體店向“體驗+服務”模式轉變、線下實體店功能定位更多轉爲體驗、配送、服務功能,我們預計Q3 線下渠道下滑幅度仍較大。
毛利率大幅下降、費用率提升較大、剔除減值影響後利潤率受損嚴重。 1)毛利率:22 年前三季度毛利率同比-4.59pct 至51.85%,主因公司加大產品促銷力度及低毛利線上渠道銷售佔比提升所致。分季度看22Q1/Q2/Q3 毛利率分別爲56.39%/50.74%/48.06%。2)費用率:22 年前三季度期間費用率同比+3.67pct 至45.50%,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.44/+2.78/+0.47/-0.02pct 至25.03%/15.65%/5.76%/-0.94%,Q3 期間費用率同比+13.38pct 主因銷售、管理費用具備剛性。3)歸母淨利率:22 年前三季度歸母淨利率同比+2.59pct 至5.76%,若剔除去年同期計提蜜兒樂兒減值及投資虧損0.34 億元的影響、歸母淨利率同比-13.65pct,主要由於毛利率大幅下降及期間費用率顯著提升。4)存貨:截至22Q3 末存貨1.59 億元/yoy-1.04%,存貨週轉天數同比+23 天至486 天。5)現金流:前三季度經營活動淨現金流-0.1 億元/yoy+24.48%,截至22Q3 公司賬上資金0.9 億元。
盈利預測與投資評級:公司深耕母嬰行業多年,2021 年公司制定“母嬰產品+醫療、醫美服務”戰略,22 年以來疫情擾動導致終端消費承壓、收入增速逐季回落,但受益於21 年同期低基數效應、業績端增速較高。21 年公司收購韓妃投資36%股權,22H1 韓妃投資實現營收1.75 億元、淨利潤174.03萬元、歸母淨利369.39 萬元,受疫情影響,我們預計難以完成此前對賭協議(22 年扣非歸母淨利潤不低於6000 萬元),但長期來看公司母嬰主業與醫美業務消費羣體重疊度較高、業務協同下醫美業務有望提供增長新動力。
考慮疫情擾動影響,我們將22-24 年歸母淨利潤由0.38/0.44/0.51 億元下調至0.13/0.33/0.39 億元,EPS 分別爲0.04/0.09/0.11 元/股,對應PE 爲174/72/61X,維持“中性”評級。
風險提示:疫情反覆、母嬰行業消費疲軟、醫療及醫美業務發展不及預期。