事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司营业收入36.55 亿元，同比增长25.10%；归母净利润为4.22 亿元，同比降低44.45%。其中2022Q3 营业收入9.67 亿元，同比降低12.88%，环比降低12.36%；归母净利润-1.25 亿元，同比降低148.04%，环比降低238.24%。
铜钴产销稳步增长，高价钴历史库存拖累盈利，未来价格有望企稳。
①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022 年Q3 铜钴价格环比同比继续下降。今年4 月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022 年Q3 LME 铜均价7,724 美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB 标准级钴低价25.75 美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。当前三元市场需求维持景气，钴价继续下行或吸引收储，未来钴价格有望企稳。
②量：受益于刚果腾远3 万吨铜项目逐步投产放量，公司铜产销同比提升；刚果腾远1 万吨钴中间品项目放量拉动产销，钴产品产销同比增长。
计提减值轻装上阵，看好价格企稳上涨后公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3 公司计提信用减值损失-0.05 亿元；计提资产减值损失3.05 亿元，全部来源于存货跌价损失。公司本次计提信用减值损失、资产减值损失共计3.00 亿元，考虑所得税影响后合计降低公司2022年前三季度所有者权益2.55 亿元。
一体化项目稳步推进，夯实核心竞争力。据公司公告，截至三季度末，①腾远本部年产2 万吨钴、1 万吨镍金属量项目（二期）中1.35万 金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段，成品车间进入水试阶段，预计2022 年12 月前竣工投产；1 万金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装，预计2022年12 月前竣工投产。②15,000 吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。③铜方面，2022 年末刚果腾远预计实现电积铜4 万吨产能，2023 年三期建设完成之后电积铜产能将达6 万吨。
公司加快一体化项目建设，进一步夯实冶炼加工核心竞争力。
投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87 万美元/吨和30 美元/镑。未来随着公司一体化项目 逐步推进，我们认为公司发展空间可期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.71、79.68、102.13 亿元，实现净利润7.34、13.97、18.07 亿元。对应EPS 分别为3.24、6.16、7.97 元/股，目前股价对应PE 为20.07、10.9、8.4 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价110 元/股。
事件：公司發佈2022 年三季報，2022 年前三季度公司營業收入36.55 億元，同比增長25.10%；歸母淨利潤爲4.22 億元，同比降低44.45%。其中2022Q3 營業收入9.67 億元，同比降低12.88%，環比降低12.36%；歸母淨利潤-1.25 億元，同比降低148.04%，環比降低238.24%。
銅鈷產銷穩步增長，高價鈷歷史庫存拖累盈利，未來價格有望企穩。
①價：二季度以來銅鈷價格自高點回落，2022 年Q3 銅鈷價格環比同比繼續下降。今年4 月德班港洪災限制原料運輸，三季度物流恢復後高價原料運達國內。2022 年Q3 LME 銅均價7,724 美元/噸，同比下降17.78%，環比下滑18.71%。MB 標準級鈷低價25.75 美元/磅，同比降低31.81%%，環比下滑6.51%。當前三元市場需求維持景氣，鈷價繼續下行或吸引收儲，未來鈷價格有望企穩。
②量：受益於剛果騰遠3 萬噸銅項目逐步投產放量，公司銅產銷同比提升；剛果騰遠1 萬噸鈷中間品項目放量拉動產銷，鈷產品產銷同比增長。
計提減值輕裝上陣，看好價格企穩上漲後公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3 公司計提信用減值損失-0.05 億元；計提資產減值損失3.05 億元，全部來源於存貨跌價損失。公司本次計提信用減值損失、資產減值損失共計3.00 億元，考慮所得稅影響後合計降低公司2022年前三季度所有者權益2.55 億元。
一體化項目穩步推進，夯實核心競爭力。據公司公告，截至三季度末，①騰遠本部年產2 萬噸鈷、1 萬噸鎳金屬量項目（二期）中1.35萬 金屬噸鈷鹽部分浸出、萃取車間進入設備調試階段，成品車間進入水試階段，預計2022 年12 月前竣工投產；1 萬金屬噸鎳浸出、萃取車間正在進行輔助設備、管道、電氣等施工安裝，預計2022年12 月前竣工投產。②15,000 噸電池廢料綜合回收車間拆解線、破碎線已進入試產階段。③銅方面，2022 年末剛果騰遠預計實現電積銅4 萬噸產能，2023 年三期建設完成之後電積銅產能將達6 萬噸。
公司加快一體化項目建設，進一步夯實冶煉加工核心競爭力。
投資建議：由於年內銅鈷價格出現較明顯下跌，我們調整全年銅鈷價格預期爲0.87 萬美元/噸和30 美元/鎊。未來隨着公司一體化項目 逐步推進，我們認爲公司發展空間可期。我們預計公司2022-2024年實現營業收入分別爲43.71、79.68、102.13 億元，實現淨利潤7.34、13.97、18.07 億元。對應EPS 分別爲3.24、6.16、7.97 元/股，目前股價對應PE 爲20.07、10.9、8.4 倍。維持“買入-A”評級，6 個月目標價110 元/股。
