事件:

　　万年青发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入83.86亿元，同比减少12.95%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.67 亿元，同比减少49.79%。

　　投资要点:

　　前三季度地区水泥需求偏弱，成本上涨拖累利润。2022 年前三个季度水泥行情偏弱运行，公司所在江西区域受华东整体需求下滑影响，短期需求不佳，下行压力较大，同时煤炭价格上升，盈利暂时承压。

　　2022 年1-9 月全国水泥产量同比下降12.5%；2022 年月全国水泥产量同比上升1%，市场需求缓慢回升。报告期内，公司实现营业收入83.86 亿元，同比减少12.95%；实现归属于上市公司股东的净利润5.67 亿元，同比减少49.79%。报告期内公司持有股票证券浮亏，金融资产公允价值下滑较多，影响合并净利润。煤炭成本处于高位，公司毛利率、净利率分别下降7.65pct、7.16pct 至18.13%、9.34%。

　　需求有望逐步复苏，地区供需格局较稳定。7、8 月份，国内水泥市场需求受高温、台风等恶劣天气影响以及部分地区疫情复发的冲击，维持弱运行，价格呈现震荡调整走势。由于高温天气渐近尾声及施工旺季将至，赶工进度有望加快，作为主要建材之一，9 月下旬水泥市场需求环比有所提升，需求端有望逐步转好。随着疫情影响消解，行业基本面修复，加之各地水泥企业7 月以来的错峰生产，库存压力和产能过剩矛盾将逐步缓解，后期市场供需关系好转，水泥价格有望止跌回升。随着水泥市场进入传统旺季周期，价格调涨动力将进一步增强。同时，受宏观经济形势走低影响，前期市场需求复苏力度预计偏弱，部分产能过剩较为严重的地区，其价格推涨或将出现反复，但整体趋势仍以保持震荡上行态势为主。

　　盈利预测和投资评级：受基建、地产、成本高企及华东地区疫情冲击等影响，江西地区水泥需求不佳，价格低位运行，公司报告期内销量下滑，盈利暂承压。9 月下旬水泥市场需求环比有所提升，需求端有望逐步转好，后期市场供需关系好转，水泥价格有望止跌回升。

　　考虑三季度业绩下滑较多，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润8.73、11.97、13.07 亿元，对应PE 为7.24、5.28、4.83 倍，考虑到公司在江西地区的龙头地位，地区需求好转后公司将率先受益，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：水泥价格上涨幅度不及预期；基建项目施工进度不及预期；部分地区产能新增过多；宏观经济下行压力持续；成本高企压力超过预期。