本报告导读：
公司公布2022年三季报，盈利能力重回全行业亏损的2015年，预计盈利能力Q4有所恢复，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。Q3 实现收入 25.42 亿，同降 30.99%，归母净利0.75 亿，同降75.16%，低于市场预期。考虑疫情地产下滑影响，下调2022-2024 年EPS 预测至0.92（-0.44）、1.15（-0.49）、1.45（-0.38）元。
根据可比公司23 年平均10 倍PE，下调目标价至11.50（-1.62）元。
我们估算公司Q3 水泥熟料自产自销销量同比下滑约3%，相较H1 的-17%的下滑幅度有明显的收窄，考虑江西区域7 月底要求8 月所有熟料产线错峰停产10 天，实际销量可能更高。我们认为公司销量Q3 降幅收窄，来源于公司作为江西龙头，整体战略转向市占率优先。而随着Q2 末全国水泥价格大幅度下降，公司贸易业务量快速萎缩，是导致Q3 收入快速下滑的核心原因。
Q3 微利，盈利能力重回2015 年。我们估算公司Q3 出厂均价约250元/吨，同降近100 元/吨，吨毛利回落至30 元/吨，吨净利为5 元/吨，仅微利，盈利能力重回2015 年。而随着江西8 月错峰停产10 天，限制区域产能发挥，进入金九银十旺季，整体供需矛盾有所缓解，预计盈利能力Q4 有所恢复。
继续加码水泥上下游产业链。公司在江西境内有多座石灰石矿山，年产量可达900 万吨，为水泥熟料生产提供稳定原料来源，判断骨料业务收入继续同比翻倍增长。下游商品混凝土搅拌站和骨料以市场为导向做产业布局。同时积极开拓市场，建立多渠道、多层次的营销网络。
风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。
本報告導讀：
公司公佈2022年三季報，盈利能力重回全行業虧損的2015年，預計盈利能力Q4有所恢復，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持”評級。Q3 實現收入 25.42 億，同降 30.99%，歸母淨利0.75 億，同降75.16%，低於市場預期。考慮疫情地產下滑影響，下調2022-2024 年EPS 預測至0.92（-0.44）、1.15（-0.49）、1.45（-0.38）元。
根據可比公司23 年平均10 倍PE，下調目標價至11.50（-1.62）元。
我們估算公司Q3 水泥熟料自產自銷銷量同比下滑約3%，相較H1 的-17%的下滑幅度有明顯的收窄，考慮江西區域7 月底要求8 月所有熟料產線錯峯停產10 天，實際銷量可能更高。我們認爲公司銷量Q3 降幅收窄，來源於公司作爲江西龍頭，整體戰略轉向市佔率優先。而隨着Q2 末全國水泥價格大幅度下降，公司貿易業務量快速萎縮，是導致Q3 收入快速下滑的核心原因。
Q3 微利，盈利能力重回2015 年。我們估算公司Q3 出廠均價約250元/噸，同降近100 元/噸，噸毛利回落至30 元/噸，噸淨利爲5 元/噸，僅微利，盈利能力重回2015 年。而隨着江西8 月錯峯停產10 天，限制區域產能發揮，進入金九銀十旺季，整體供需矛盾有所緩解，預計盈利能力Q4 有所恢復。
繼續加碼水泥上下游產業鏈。公司在江西境內有多座石灰石礦山，年產量可達900 萬噸，爲水泥熟料生產提供穩定原料來源，判斷骨料業務收入繼續同比翻倍增長。下游商品混凝土攪拌站和骨料以市場爲導向做產業佈局。同時積極開拓市場，建立多渠道、多層次的營銷網絡。
風險提示：產業鏈延伸不達預期，煤炭價格上行風險。
