事件:10 月26 日,公司发布2022 年三季报。前三季度,公司实现营业收入(8.83亿元,+21.99%),归母净利润(2.22亿元,+12.30%);单三季度,实现营业收入(2.97 亿元,+22.76%),归母净利润(0.75亿元,+7.36%)。
强军需求带动前三季度收入稳定增长,研发投入持续加码。公司作为国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地,亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商,在报告期内积极开拓市场,挖掘潜在客户,核心受益于强军背景下装备需求放量。前三季度,公司实现营业收入8.83 亿元,同比增长21.99%,收入规模伴随下游高景气实现稳步增长。公司前三季度盈利能力有所减弱,毛利率同比下降3.74pct 至42.88%,或主要系前两季度高毛利航空产品交付占比下降且销售规模提升过程中价格承压所致,期间共实现归母净利润2.22 亿元,同比+12.30%,净利率同比下滑2.17pct 至25.20%。净利率降幅小于毛利率主要系报告期内公司不断加强内部控制, 经营效率持续提升,前三季度期间费用率下降0.56pct 至16.77%,达到历史同期最低水平。研发费用率则较期初提升1.46pct 至6.07%,研发投入合计达9,667.27 万元,同比增加32.00%,占营收比例达10.95%,主要系公司科研领发产品较上年同期增加所致。我们认为,随着研发投入持续加码,有望加快未来高附加值产品的投产速度,为公司盈利水平的提升形成正向助力。
单三季度收入增长22.76%,净利润受研发投入及大额计提扰动。
公司22Q3 实现营业收入2.97 亿元,同比增长22.76%,Q3 毛利率同比增长2.20pc,环比增长0.89pct 至45.58%,为21Q3 至今的单季度最高毛利率水平,或主要系Q3 公司高附加值产品交付占比提升所致。
公司Q3 共实现归母净利润0.75 亿元,同比增长7.36%,净利率为25.31%,同比减低3.64%。公司净利润增速缓于同期收入增速,且净利率在毛利率增长的前提下出现下滑,主要系报告期内费用增加所致,其中Q3 利息收入减少20.09%导致财务费用率提高2.09pct,同时研发投入同比增长32.19%至4025.78 万,占营收比例提升0.97pct 至13.57%。此外,Q3 分别产生资产减值计提674.68 万和信用减值计提399.41 万,对净利润水平形成一定扰动。
存货及在建工程预示景气上行,现金流有望迎来改善。公司期末存货为6.91 亿元,较季度初减少3.39%,结合季度初库存商品及发出商品合计占总存货规模的55.70,此次存货水平下降或为此前部分库存 品交付并兑现至收入端所致。期末应收账款及应收票据合计较季度初增长17.73%至7.26 亿,结合报告期末合同负债则较季度初下降21.13至2.02 亿,或为此前部分订单已完成交付并等待收入确认,后续有望逐步兑现至收入端增厚公司业绩。公司前三季度经营性活动现金流净额为-2.19 亿元,较上年同期减少247.38%,主要系期内预收货款较上年同期大幅下降所致,预计Q4 现金流或有望伴随订单交付确认得到显著改善。
投资建议:考虑到航空装备高景气,公司航空产品增速高于行业,制冷业务贡献更大业绩弹性,以及公司前期改革成效显著等因素,我们预计公司2022-2024 年净利润分别为3.4、5.1 和7.6 亿元,对应PE 为29X、20X 和13X。
风险提示:军机换装列装进度不及预期,制冷领域竞争格局恶化,民用航空订单及国产替代不达预期
事件:10 月26 日,公司發佈2022 年三季報。前三季度,公司實現營業收入(8.83億元,+21.99%),歸母淨利潤(2.22億元,+12.30%);單三季度,實現營業收入(2.97 億元,+22.76%),歸母淨利潤(0.75億元,+7.36%)。
強軍需求帶動前三季度收入穩定增長,研發投入持續加碼。公司作爲國內唯一航空氧氣系統及機載油箱惰性化防護系統專業化研發製造基地,亦是國內最大的飛機副油箱及國內領先的特種製冷設備製造商,在報告期內積極開拓市場,挖掘潛在客戶,核心受益於強軍背景下裝備需求放量。前三季度,公司實現營業收入8.83 億元,同比增長21.99%,收入規模伴隨下游高景氣實現穩步增長。公司前三季度盈利能力有所減弱,毛利率同比下降3.74pct 至42.88%,或主要系前兩季度高毛利航空產品交付佔比下降且銷售規模提升過程中價格承壓所致,期間共實現歸母淨利潤2.22 億元,同比+12.30%,淨利率同比下滑2.17pct 至25.20%。淨利率降幅小於毛利率主要系報告期內公司不斷加強內部控制, 經營效率持續提升,前三季度期間費用率下降0.56pct 至16.77%,達到歷史同期最低水平。研發費用率則較期初提升1.46pct 至6.07%,研發投入合計達9,667.27 萬元,同比增加32.00%,佔營收比例達10.95%,主要系公司科研領發產品較上年同期增加所致。我們認爲,隨着研發投入持續加碼,有望加快未來高附加值產品的投產速度,爲公司盈利水平的提升形成正向助力。
單三季度收入增長22.76%,淨利潤受研發投入及大額計提擾動。
公司22Q3 實現營業收入2.97 億元,同比增長22.76%,Q3 毛利率同比增長2.20pc,環比增長0.89pct 至45.58%,爲21Q3 至今的單季度最高毛利率水平,或主要系Q3 公司高附加值產品交付佔比提升所致。
公司Q3 共實現歸母淨利潤0.75 億元,同比增長7.36%,淨利率爲25.31%,同比減低3.64%。公司淨利潤增速緩於同期收入增速,且淨利率在毛利率增長的前提下出現下滑,主要系報告期內費用增加所致,其中Q3 利息收入減少20.09%導致財務費用率提高2.09pct,同時研發投入同比增長32.19%至4025.78 萬,佔營收比例提升0.97pct 至13.57%。此外,Q3 分別產生資產減值計提674.68 萬和信用減值計提399.41 萬,對淨利潤水平形成一定擾動。
存貨及在建工程預示景氣上行,現金流有望迎來改善。公司期末存貨爲6.91 億元,較季度初減少3.39%,結合季度初庫存商品及發出商品合計佔總存貨規模的55.70,此次存貨水平下降或爲此前部分庫存 品交付並兌現至收入端所致。期末應收賬款及應收票據合計較季度初增長17.73%至7.26 億,結合報告期末合同負債則較季度初下降21.13至2.02 億,或爲此前部分訂單已完成交付並等待收入確認,後續有望逐步兌現至收入端增厚公司業績。公司前三季度經營性活動現金流淨額爲-2.19 億元,較上年同期減少247.38%,主要系期內預收貨款較上年同期大幅下降所致,預計Q4 現金流或有望伴隨訂單交付確認得到顯著改善。
投資建議:考慮到航空裝備高景氣,公司航空產品增速高於行業,製冷業務貢獻更大業績彈性,以及公司前期改革成效顯著等因素,我們預計公司2022-2024 年淨利潤分別爲3.4、5.1 和7.6 億元,對應PE 爲29X、20X 和13X。
風險提示:軍機換裝列裝進度不及預期,製冷領域競爭格局惡化,民用航空訂單及國產替代不達預期