事件描述

　　浙富控股发布2022 年中报，上半年公司实现营收78.04 亿元，同比+13.1%；归母净利润6.57亿元，同比-49.4%；扣非归母净利润5.83 亿元，同比-45.5%。

　　其中，Q2 营收40.03 亿元，同比增2.50%；归母净利润2.52 亿元，同比-65.5%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比-69.3%。

　　事件评论

　　2022H1 年公司危废板块营收73.7 亿元（YoY+13.6%），占比提升0.5pct 至94.5%；毛利率15.8%（同比-7.57pct），实现净利润6.0 亿元（YoY-51.7%），净利率8.2%（-11.1pct）。

　　其中资源化产品营收70.8 亿元，毛利率15.9%；危险废物处置营收2.89 亿元，毛利率12.2%。1）营收增长与项目产能利用率提升、销量增加和金属价格整体保持高位有关；2）毛利率及净利率降幅较多一方面因部分大宗商品金属价格自2020Q2 起大幅上涨后持续高位运行，在2022H1 出现回落，另一方面疫情对收料产生一定影响，导致新建项目的产能爬坡进度有所滞后，且原辅材料、燃料材料价格上涨。

　　2022H1 公司毛利率17.2%，同比下降-7.26pct；期间费用率7.95%，同比上升0.15pct，基本持平；净利率8.49%，同比下降10.60pct。公司净利率下行幅度高于毛利率的原因有：1）2022H1 投资收益-0.08 亿元，去年同期为1.85 亿元（其中2021Q1 将二三四五剩余股权投资转为交易性金融资产1.95 亿元），2022 年公司股权处置计划减少，投资收益缩减。2）2022H1 资产减值损失-1.29 亿元，去年同期为-0.05 亿元，推测因铜金属价格在2022H1 末大幅下跌，公司对未进行套期保值的敞口部分铜存货计提了存货跌价准备。3）同时2022H1 与收益相关的政府补助1.62 亿元，去年同期2.90 亿元，较上年同期减少1.28 亿元。

　　2022H1 公司经营活动现金流净额为0.38 亿元，去年同期为-1.97 亿元，经营活动现金流净额转正主因套期保值保证金收支净额较上年同期减少，2022H1 期货合约保证金净额为2.60 亿元，去年同期为-2.83 亿元。

　　积极布局把握清洁能源装备行业机遇。公司“4 万吨/年新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目”已完成备案，2022H1 与三峡建工、华能（浙江）能源开发有限公司、华润电力（浙江）有限公司签署《战略合作框架协议》，在抽水蓄能、常规水电、核电、危废处理、新能源领域等方面建立长期战略合作关系。

　　盈利预测与估值：公司危废投运产能178 万吨，在建产能97 万吨，但受2021 年投资收益高基数影响，预计2022 年表观增速降低。预计2022-2024 年公司营收分别为169/187/199 亿元，同比增19.22%/10.9%/6.54%；归母净利润16.2/19.6/21.0 亿元，同比-30.0%/+20.9%/+7.48%，对应PE 估值15.1x/12.5x/11.6x。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　1、危废资源化在建项目建设进度不及预期风险；2、行业竞争加剧风险。