公司业务开展受疫情一定影响，整体经营稳健。2022H1，公司总营收17.2亿元（同比-7.5%），综合毛利率39.7%（同比+11.9pct），归母净利4 亿元（同比+32.1%），扣非归母净利3.8 亿元（同比+54.9%），归母净利率23.5%（同比+7pct），经营活动产生的现金流净额14.1 亿元（同比+36.6%）。2022H1，公司销售费用率保持不变；管理费用率9.5%（同比+4.7pct），主要分摊的限制性股票费用增加；研发费用率同比-0.3pct；财务费用率同比-0.6pct，主要公司贷款规模减少；所得税费用-1497.6 万元（同比-172.3%），主要系递延所得税费用增加。2022Q1 和Q2，公司营收分别为9.9 亿元和7.3 亿元，同比+33.4%和-34.5%；归母净利2.9 亿元和1.1 亿元，同比+197.6%和-45.3%。

　　影视版权业务主业突出，发展态势良好。2022H1，公司影视版权运营及服务业务收入17 亿元（同比+1.7%），毛利率39.8%（同比+47.1pct），净利润4.9 亿元（同比+55.1%），净利率28.7%（同比+9.9pct）；影视剧内容制作业务和音视频技术业务收入分别为1491 万元和748 万元，同比分别下滑81.4%和93.1%。公司新媒体版权运营业务，拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商以及华为、小米等硬件提供商等优质客户，同时抖音、快手、B 站、虎牙等短视频平台、直播平台的加入，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，2022 年2 月与腾讯签订为期6 年总金额18 亿元影视节目授权合同并收取9 亿元预收款；同时，进一步强化新业务模式的探索，与合作伙伴深入进行联合运营合作，共享多元收益；此外，公司积极试水数字发行模式，面向包括互联网、无线、数字电视/IPTV/OTT 等全媒体终端实现内容数字发行，打造家庭客厅影院。影视内容制作与发行方面，聚焦精品，截至2022 中报，公司存货中前四名影视剧作品均在发行中，分别为《最灿烂的我们》（金额1.2 亿元）、《伪装者：深海》（金额7500 万元）、《越活越来劲2》（金额4573 万元）和《最美不过初相见》（金额3337 万元），另外《奇楼仙侠传》正在筹备中。

　　持续做好公司4K/8K、VR、AR、虚拟人等技术升级及布局。公司持有世优科技24.38%股份，为第二大股东，世优科技拥有全类数字人产品体系，同时在虚拟场景、影视动画虚拟内容制作、VR/AR 以及元宇宙内容制作等多个场景方面都有相匹配的专利技术和解决方案。2022H1，公司针对世优科技长期股权投资权益法下确认的投资收益为193.6 万元，已超去年全年收益水平。

　　盈利预测与估值。公司分项收入假设如下：1）影视版权运营及服务：我们认为，公司不断深挖现有B 端客户需求与合作，积极拓展新发行渠道，同时探索C 端联合运营多元模式，预计2022-2024 年公司影视版权运营及服务业务收入同比增速分别为20%、15%和12%。2）影视内容制作业务：我们根据　　影视项目进度和存货判断，预计2022-2024 年公司影视内容制作业务收入同比分别-55%、+5%和+3%。3）音视频整体解决方案业务：我们认为，随着疫情管控常态化发展，有利于公司该项业务逐步恢复，预计2022-2024 年公司音视频整体解决方案业务收入同比分别-70%、+40%和+30%。我们预计公司2022-2024 年对应全面摊薄EPS 分别为每股0.27、0.31元和0.35 元。参考可比公司2022 年21 倍PE 估值，我们给予公司2022 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间6.75 -8.10元/股，“优于大市”评级。

　　风险提示。公司版权采购价格上涨，星纪元商誉减值计提风险。