曲美家居发布2022 中期业绩：
22H1 收入25.37 亿（+0.94%），归母净利1.26 亿（-2.18%），扣非净利0.87 亿（-24.93 %）；其中22Q2 单季收入12.24 亿（-10.28%），归母净利0.67 亿（+0.68%）、扣非净利0.43 亿（-35.59%），Q2 国内疫情等多重不利因素拖累收入，汇兑&海外经营效率提升改善盈利水平。
Q2 多重不利因素下国内承压，当前企稳向好22H1 国内曲美实现营收6.19 亿元（yoy-32.70%），22H1 国内毛利率25.22%（-8.0pct），主要系原材料成本上升以及部分销售成本具刚性，随着公司海外业务更换管理层后进入高速发展通道，财务压力减小，国内并未进行提价。收入端国内零售业务受疫情影响北京工厂出货受阻且北京直营店出现闭店，22H1 收入订单双承压，大宗业务亦受疫情影响项目延期，但22H1 订单总额较21 年增长100%，上半年未确认订单有望在下半年集中确认。当前国内影响因素逐步消除，7 月零售订单已扭正，预计全年新开门店150-200 家，下半年公司将推进品牌焕新计划，有望重塑品牌价值，驱动国内业务企稳向好。
Ekornes 增长稳健，经营效率持续提升，Q3 提价落地盈利弹性可期22H1 Ekornes 实现营收19.30 亿元（yoy+19.70%），其中Q1 增长34%，Q2 由于俄乌战争、经销商去库存等因素增长略降速，当前经营已回暖，6-7 月订单环比逐季改善。毛利率36.98%（yoy-8.72pct），主要系原材料成本上升及海运费同比仍处于高位，Q2 公司提价6%-8%，Q3 完全落地有望改善盈利能力。净利率22H1 为12.43%（yoy-0.46pct），毛利率承压下，净利率基本维持稳定，E 公司随着规模增长经营效率快速提升。分品牌看：
Stressless ：14.25 亿（yoy+20.0%），增长主要源于沙发、电动椅等配套品快速增长，22H1 订单增速50%以及国内市场拓展，Q1 订单增速超100%，Q2 受疫情影响增速仍近40%。下半年随着疫情好转，公司将加速中国区门店拓展。
IMG ：3.99 亿元（yoy+23.0%），零售业务随全球门店拓展稳健成长，代工业务由于21 年美国客户加大采购，上半年去库存略有承压，。
Svane：1.06 亿（yoy-3.72%），Q2 公司已开始利用Stressless 品牌与全球渠道布局，向全球扩张，预计下半年成长提速。
毛利率承压，财务置换年内落地将释放利润弹性1）22H1 毛利率为34.23%（yoy-7.12pct），其中Q2 为32.79%（yoy-6.62pct，qoq-2.79pct），主要系原材料成本上升与国内疫情影响收入。
2）22Q2 期间费用率为27.95%（-4.41pct），其中销售费用率同比-3.81pct，管理+研发费用率同比-1.5pct，财务费用率-1.59pct，主要系汇兑收益，公司年内完成债务置换，下半年将释放利润弹性，综合看22Q2 归母净利率5.51%（yoy+0.6pct，qoq+1.08pct）。
3）22Q2 经营现金流1.83 亿（22Q1 为1791 万元），环比大幅改善。
盈利预测与估值
预计公司21-23 年实现营收55.5/65.5/76.9 亿元，分别同比增长9%/18%/17%；实现归母净利润3.5/5.4/6.6 亿元，分别同比增长97%/54%/23%，对应当前PE14/9/8X，下半年国内贡献利润且21 年恒大减值构成低基数，海外提价落地盈利能力提升，债务置换落地财务费用缩减，业绩弹性突出，维持“买入”评级。
风险提示
Ekornes 国内拓展不及预期；海外市场需求下降；债务置换进度不及预期
曲美家居發佈2022 中期業績：
22H1 收入25.37 億（+0.94%），歸母淨利1.26 億（-2.18%），扣非淨利0.87 億（-24.93 %）；其中22Q2 單季收入12.24 億（-10.28%），歸母淨利0.67 億（+0.68%）、扣非淨利0.43 億（-35.59%），Q2 國內疫情等多重不利因素拖累收入，匯兑&海外經營效率提升改善盈利水平。
Q2 多重不利因素下國內承壓，當前企穩向好22H1 國內曲美實現營收6.19 億元（yoy-32.70%），22H1 國內毛利率25.22%（-8.0pct），主要系原材料成本上升以及部分銷售成本具剛性，隨着公司海外業務更換管理層後進入高速發展通道，財務壓力減小，國內並未進行提價。收入端國內零售業務受疫情影響北京工廠出貨受阻且北京直營店出現閉店，22H1 收入訂單雙承壓，大宗業務亦受疫情影響項目延期，但22H1 訂單總額較21 年增長100%，上半年未確認訂單有望在下半年集中確認。當前國內影響因素逐步消除，7 月零售訂單已扭正，預計全年新開門店150-200 家，下半年公司將推進品牌煥新計劃，有望重塑品牌價值，驅動國內業務企穩向好。
Ekornes 增長穩健，經營效率持續提升，Q3 提價落地盈利彈性可期22H1 Ekornes 實現營收19.30 億元（yoy+19.70%），其中Q1 增長34%，Q2 由於俄烏戰爭、經銷商去庫存等因素增長略降速，當前經營已回暖，6-7 月訂單環比逐季改善。毛利率36.98%（yoy-8.72pct），主要系原材料成本上升及海運費同比仍處於高位，Q2 公司提價6%-8%，Q3 完全落地有望改善盈利能力。淨利率22H1 為12.43%（yoy-0.46pct），毛利率承壓下，淨利率基本維持穩定，E 公司隨着規模增長經營效率快速提升。分品牌看：
Stressless ：14.25 億（yoy+20.0%），增長主要源於沙發、電動椅等配套品快速增長，22H1 訂單增速50%以及國內市場拓展，Q1 訂單增速超100%，Q2 受疫情影響增速仍近40%。下半年隨着疫情好轉，公司將加速中國區門店拓展。
IMG ：3.99 億元（yoy+23.0%），零售業務隨全球門店拓展穩健成長，代工業務由於21 年美國客户加大采購，上半年去庫存略有承壓，。
Svane：1.06 億（yoy-3.72%），Q2 公司已開始利用Stressless 品牌與全球渠道佈局，向全球擴張，預計下半年成長提速。
毛利率承壓，財務置換年內落地將釋放利潤彈性1）22H1 毛利率為34.23%（yoy-7.12pct），其中Q2 為32.79%（yoy-6.62pct，qoq-2.79pct），主要系原材料成本上升與國內疫情影響收入。
2）22Q2 期間費用率為27.95%（-4.41pct），其中銷售費用率同比-3.81pct，管理+研發費用率同比-1.5pct，財務費用率-1.59pct，主要系匯兑收益，公司年內完成債務置換，下半年將釋放利潤彈性，綜合看22Q2 歸母淨利率5.51%（yoy+0.6pct，qoq+1.08pct）。
3）22Q2 經營現金流1.83 億（22Q1 為1791 萬元），環比大幅改善。
盈利預測與估值
預計公司21-23 年實現營收55.5/65.5/76.9 億元，分別同比增長9%/18%/17%；實現歸母淨利潤3.5/5.4/6.6 億元，分別同比增長97%/54%/23%，對應當前PE14/9/8X，下半年國內貢獻利潤且21 年恆大減值構成低基數，海外提價落地盈利能力提升，債務置換落地財務費用縮減，業績彈性突出，維持“買入”評級。
風險提示
Ekornes 國內拓展不及預期；海外市場需求下降；債務置換進度不及預期
