多因素影响核心净利 润下滑。2022 年上半年公司实现营业收入 297 亿元，同比-18.3%；实现归母核心净利润18.20 亿元，同比-45.6%；报告期内公司毛利率20.7%，同比保持稳定，核心净利率为6.1%，同比下降3.1pct；此外，公司净利润下降主要由于合联营项目投资收益大幅减少、出售物业损失、汇兑损失等因素；报告期末公司合同负债829 亿，比2021 年末增加51 亿。

抓回款成效显著，拿地审慎保障现金流。报告期内累计合同销售金额约631 亿元，受到整体行业景气度下行和疫情影响，销售下滑53.6%，位居全国第15 位，公司一二线城市合同销售金额占比约86.4%；上半年合同销售面积约414 万平方米，比上年同期-48.0%，销售均价为15200 元/平，相比2021 年同期的17100 元/平下降11%；公司抓回款成效显著，销售回款达到 760 亿，录得约100%的合同销售签约回款率；上半年公司新增6 个项目，分别位于北京、上海、宁波、长沙、青岛、义乌等城市，合计权益土地款约34 亿元，同比-87%，补充权益土储面积37.4 万方，同比-92%，拿地较为审慎，平均拿地成本10662 元/平，较同期略有提高。

多元业务齐头并进。报告期内旭辉永升服务实现收入31.6 亿，同比+53.6%，公司总合约建筑面积2.91 亿平，同比+33%，其中在管建筑面积2.08 亿平，同比+60%；旭辉领寓在全国已布局21 个城市，在运营及自持大社区项目30 余个；公司商业运营板块共有30 余座综合体，其中已开业14 座，整体出租率为92%；旭辉建管累计在管项目35 个，主要分布在一二线重点城市，累计在管总建面超700 万平。

财务状况相对安全，融资成本有所下降。截止报告期末，公司总有息负债1141 亿元，其中短债占比17%，扣除预收后资产负债率为67.7%，净负债率为78.5%，现金短债比为1.62 倍；今年1 月公司发行1.5 亿美元绿色优先票据，3-4 月两次发行25.45 亿港元的可转债，今年3 月和6 月发行10 亿中票和5 亿公司债（中证金融公司与国泰君安证券为其创设信用保护凭证）；公司于年底前已无刚性兑付的公开市场债券，短期无偿债压力；报告期内公司加权平均债务成本4.9%，较去年全年下降0.1pct。

投资建议：公司作为监管层认定的示范性房企，公司经营有望随行业销售好转逐步回归常态。受行业环境影响，我们调整公司盈利测算和目标价，预计公司2022-24 年EPS 分别为0.64/0.63/0.51 元，给予目标价3.18 港元，对应2024 年预测利润的5.5 倍PE。

风险提示：业绩预测和估值判断不达预期；国内新冠疫情反复。