事件：湖北宜化披露 2022半年度报告，公司2022年上半年实现营业收入111.15 亿元，同比+18.89%；归母净利润16.65 亿元，同比+129.53%；2022Q2 实现营收55.9 亿元，同比-3.40%，环比+1.19%，归母净利润10.27 亿元，同比+100.11%，环比+60.97%。

主营产品价格高位，公司利润大幅增长

2022 年上半年，公司三大主营产品尿素、磷酸二铵、PVC 分别实现营收18.47 亿元、25.56 亿元、32.85 亿元，同比+32.88%、+28.07%、+13.15%。

上半年公司尿素、磷酸二铵和PVC 毛利率分别为40%，25.40%，14.81%，同比+10.09pct，-2.06pct，-5.94pct。据百川盈孚数据，今年上半年尿素、磷酸二铵和PVC 均价分别为2854.30 元/吨、3652.74 元/吨、8603.61 元/吨，同比+33.71%、+27.95%、+3.3%；公司主要原料磷矿石、硫磺、电石上半年均价为744.12 元/吨、3230.51 元/吨、4564.57 元/吨，同比+80.65%、+130.74%、+7.93%。上半年公司销售、管理、财务费用分别为0.36%、5.27%、1.36%，其中财务费用下降1.54pct，主要系利息支出减少。

原料自给率高，主营产品成本优势明显

公司具有气头尿素产能156 万吨，位于新疆和内蒙地区，气价优势明显；公司拥有126 万吨的磷酸二铵产能，湖北省磷矿资源丰富，公司拥有江家墩矿区西部矿段30 万吨磷矿石生产规模，东部矿段150 万吨采矿许可正在办理中；PVC 的原料电石是一类高耗能产品，在能耗双控背景下，供给增长有限，公司具备84 万吨的PVC 产能，子公司内蒙宜化具备年产60 万吨的电石产能，子公司青海宜化具备年产45 万吨的电石产能，原料自给率高，成本优势显著。此外，公司还具有68 万吨烧碱、10 万吨保险粉、6 万吨季戊四醇、2 万吨TMP 以及1000 吨TPO 等产品。

布局化工新材料，进军新能源赛道

公司在夯实主业的同时，持续推动产业转型升级。为加快公司合成氨产业技改升级，公司拟投资35.68 亿元，在宜昌市姚家港化工园田家河片区建设55 万吨/年氨醇项目，目前项目进度24%；公司全资子公司投资的6 万吨/年生物可降解新材料项目建设进度为57%，预计年底建成投产；公司以江家墩矿业100%股权对邦普宜化新材料增资，用以推进邦普宜化新材料30 万吨/年磷酸铁、20 万吨/年硫酸镍项目建设；公司拟对史丹利宜化新材料增资6.99 亿元，开展新能源材料和新型肥料等项目，史丹利宜化拟建设4×5 万吨/年磷酸铁等项目。化工新材料和新能源产业链产品的布局，有望为公司打开成长空间。

投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27.16/33.21/38.51 亿元，EPS 分别为3.03/3.70/4.29 元，对应PE 分别为6.40/5.23/4.51 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。