1H22 业绩符合盈利预警
中国飞机租赁1H22 收入同比+19%至18.9 亿港币,税后净亏损1.3 亿港币(处于业绩预警-1.7 港币至-1.3 亿港币的上区间);剔除2 架涉俄飞机减值影响(4.4 亿港币),调整后净利润为3.1 亿港币、同比+2%,上半年每股股息同比持平于0.15 港币、对应调整后EPS 的36%,体现其稳健的主营表现及充足的在手流动性。
发展趋势
机队规模有序增长、在手订单簿充足。截止1H22 末,公司机队规模163 架,其中自有138 架、较年初+11 架,代管飞机25 架。公司的自有机队出租率(100%,剔除2 架涉俄飞机)、执飞率(>90%)、窄体机数量占比(90%)均处于行业领先水平;目前订单薄达241 架、处于全球第三位,我们认为将为其未来业务增长提供有效支撑。客户分布方面,公司76.8%的飞机租予中国航司、使得其在疫情期间保持了较高的出租率及租金回收比率;同时,考虑到当前海外航空市场的强劲复苏,公司计划2H22 至2023 年将过半数飞机出租给海外客户,长期而言我们预计公司境内外市场有望实现并驾齐驱。
核心租金收入保持增长、利息成本有所上升。收入:1)1H22 租赁收入同比+43%至16.5 亿港币、占总收入87%,主因机队规模的增长带动;下半年公司计划交付22 架新飞机、我们预计有望为租金收入增长提供进一步支撑。
1H22 租赁收益率较2021 年+5bps 至13.5%,主因新增老旧飞机购机回租交易带动。2)飞机交易收入同比-63%至6,649 万港币,上半年飞机出售数由去年同期10 架降到2 架、我们预计下半年飞机出售数量或有所回升。成本:
1)利息支出同比+31%至7.6 亿港币,一方面有息付债规模同比+23%,另一方面Libor 提升带动公司综合资金成本+22bps 至4.45%。2)折旧成本同比+57%至5.9 亿港币,主因计为经营租赁的飞机规模由55 架增长为87 架。
行业供需关系持续改善、领先租赁商竞争力强化。结合全球航空业的强劲复苏趋势(据IATA,2022 年上半年全球客运量同比增长83%、达到19 年水平的71%)、制造商供应链问题使得飞机交付进程低于预期、以及航空公司疫后修复阶段租赁渗透率保持提升的趋势,我们预计领先租赁商的经营将进入改善通道,而中飞租将不断强化其在新飞机租赁、老飞机处置、以及机队退旧换新解决方案上的综合竞争力。
盈利预测与估值
因飞机出售低于预期及一次性减值影响,下调22 年收入/盈利5%/69%至35 亿港币/2.0 亿港币,维持23 年预测基本不变。公司交易于0.8x/0.7x22/23e P/B;维持跑赢行业评级,基于P/B 估值及市场风险偏好下行,下调目标价17%至6.2 港币(对应1.0x/0.9x 22/23e P/B 及29%上行空间)。
风险
地缘政治风险;全球疫情风险;需求修复不及预期;飞机交付延期。
1H22 業績符合盈利預警
中國飛機租賃1H22 收入同比+19%至18.9 億港幣,稅後淨虧損1.3 億港幣(處於業績預警-1.7 港幣至-1.3 億港幣的上區間);剔除2 架涉俄飛機減值影響(4.4 億港幣),調整後淨利潤爲3.1 億港幣、同比+2%,上半年每股股息同比持平於0.15 港幣、對應調整後EPS 的36%,體現其穩健的主營表現及充足的在手流動性。
發展趨勢
機隊規模有序增長、在手訂單簿充足。截止1H22 末,公司機隊規模163 架,其中自有138 架、較年初+11 架,代管飛機25 架。公司的自有機隊出租率(100%,剔除2 架涉俄飛機)、執飛率(>90%)、窄體機數量佔比(90%)均處於行業領先水平;目前訂單薄達241 架、處於全球第三位,我們認爲將爲其未來業務增長提供有效支撐。客戶分佈方面,公司76.8%的飛機租予中國航司、使得其在疫情期間保持了較高的出租率及租金回收比率;同時,考慮到當前海外航空市場的強勁復甦,公司計劃2H22 至2023 年將過半數飛機出租給海外客戶,長期而言我們預計公司境內外市場有望實現並駕齊驅。
核心租金收入保持增長、利息成本有所上升。收入:1)1H22 租賃收入同比+43%至16.5 億港幣、佔總收入87%,主因機隊規模的增長帶動;下半年公司計劃交付22 架新飛機、我們預計有望爲租金收入增長提供進一步支撐。
1H22 租賃收益率較2021 年+5bps 至13.5%,主因新增老舊飛機購機回租交易帶動。2)飛機交易收入同比-63%至6,649 萬港幣,上半年飛機出售數由去年同期10 架降到2 架、我們預計下半年飛機出售數量或有所回升。成本:
1)利息支出同比+31%至7.6 億港幣,一方面有息付債規模同比+23%,另一方面Libor 提升帶動公司綜合資金成本+22bps 至4.45%。2)折舊成本同比+57%至5.9 億港幣,主因計爲經營租賃的飛機規模由55 架增長爲87 架。
行業供需關係持續改善、領先租賃商競爭力強化。結合全球航空業的強勁復甦趨勢(據IATA,2022 年上半年全球客運量同比增長83%、達到19 年水平的71%)、製造商供應鏈問題使得飛機交付進程低於預期、以及航空公司疫後修復階段租賃滲透率保持提升的趨勢,我們預計領先租賃商的經營將進入改善通道,而中飛租將不斷強化其在新飛機租賃、老飛機處置、以及機隊退舊換新解決方案上的綜合競爭力。
盈利預測與估值
因飛機出售低於預期及一次性減值影響,下調22 年收入/盈利5%/69%至35 億港幣/2.0 億港幣,維持23 年預測基本不變。公司交易於0.8x/0.7x22/23e P/B;維持跑贏行業評級,基於P/B 估值及市場風險偏好下行,下調目標價17%至6.2 港幣(對應1.0x/0.9x 22/23e P/B 及29%上行空間)。
風險
地緣政治風險;全球疫情風險;需求修復不及預期;飛機交付延期。