1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩：1H22 收入31.53 亿元，同比-20%；归母净利润0.13亿元，同比-95%；扣非后净利润0.16 亿元，同比-92%。对应2Q22 收入15.70 亿元，同比-16%；归母净利润-0.14 亿元，同比转亏；扣非后净利润0.35 亿元，同比-70%。公司业绩与此前预告范围一致，符合我们的预期。
按摩器具可选属性较强，业务受全球经济不景气影响。1）1H22 公司按摩椅、按摩器具收入分别同比-15%、-10%，在俄乌冲突、美国通胀压力等全球冲击下出现下滑；健康环境业务收入同比-24%，自1H21 的高点明显回落。2）分区域看，2021 年公司国内自主品牌按摩椅业务表现较优，但今年以来在疫情冲击下增长难以延续，1H22 公司国内收入同比-22%至6.85亿元。久谦数据显示，1H22 公司线上销售额同比亦有所下滑。3）1H22 公司海外收入同比-19%至24.0 亿元，其中自主品牌业务表现优于代工。例如奥佳华品牌海外收入表现相对稳定，在马来西亚、新加坡市场的收入分别同比+18%、+13%；北美COZZIA 品牌1H22 销售收入同比持平。
财务分析：1）公司1H22 毛利率为29.3%，其中国内/国外分别为28.4%/29.7%，同比-7.3ppt/-1.3ppt，主要受原材料成本高企影响；2）公司1H22销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+3.1ppt/+1.1ppt /+0.7ppt，但财务费用受益于汇兑收益有所下降，综合来看，受需求下滑及费用投放刚性影响，公司1H22 净利率有所受损；3）公司1H22 实现经营性现金流入1.16 亿元，同比大幅转正，主要系聚焦核心主业后带来的优化。
发展趋势
面对全球经济下行压力，我们估计下半年公司收入表现仍将承压。但盈利端有望受益于原材料价格的明显降低，利润率环比改善。
盈利预测与估值
考虑海内外需求下行压力较大，我们下调2022 年和2023 年盈利预测44%/20%至2.65 亿元/4.66 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.4 倍/10.5倍市盈率。维持中性评级，并下调目标价18%至7.56 元，对应18.4 倍2022年市盈率和10.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有2%的下行空间。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績：1H22 收入31.53 億元，同比-20%；歸母淨利潤0.13億元，同比-95%；扣非後淨利潤0.16 億元，同比-92%。對應2Q22 收入15.70 億元，同比-16%；歸母淨利潤-0.14 億元，同比轉虧；扣非後淨利潤0.35 億元，同比-70%。公司業績與此前預告範圍一致，符合我們的預期。
按摩器具可選屬性較強，業務受全球經濟不景氣影響。1）1H22 公司按摩椅、按摩器具收入分別同比-15%、-10%，在俄烏衝突、美國通脹壓力等全球衝擊下出現下滑；健康環境業務收入同比-24%，自1H21 的高點明顯回落。2）分區域看，2021 年公司國內自主品牌按摩椅業務表現較優，但今年以來在疫情衝擊下增長難以延續，1H22 公司國內收入同比-22%至6.85億元。久謙數據顯示，1H22 公司線上銷售額同比亦有所下滑。3）1H22 公司海外收入同比-19%至24.0 億元，其中自主品牌業務表現優於代工。例如奧佳華品牌海外收入表現相對穩定，在馬來西亞、新加坡市場的收入分別同比+18%、+13%；北美COZZIA 品牌1H22 銷售收入同比持平。
財務分析：1）公司1H22 毛利率為29.3%，其中國內/國外分別為28.4%/29.7%，同比-7.3ppt/-1.3ppt，主要受原材料成本高企影響；2）公司1H22銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別同比+3.1ppt/+1.1ppt /+0.7ppt，但財務費用受益於匯兑收益有所下降，綜合來看，受需求下滑及費用投放剛性影響，公司1H22 淨利率有所受損；3）公司1H22 實現經營性現金流入1.16 億元，同比大幅轉正，主要系聚焦核心主業後帶來的優化。
發展趨勢
面對全球經濟下行壓力，我們估計下半年公司收入表現仍將承壓。但盈利端有望受益於原材料價格的明顯降低，利潤率環比改善。
盈利預測與估值
考慮海內外需求下行壓力較大，我們下調2022 年和2023 年盈利預測44%/20%至2.65 億元/4.66 億元。當前股價對應2022/2023 年18.4 倍/10.5倍市盈率。維持中性評級，並下調目標價18%至7.56 元，對應18.4 倍2022年市盈率和10.5 倍2023 年市盈率，較當前股價有2%的下行空間。
風險
市場需求波動風險；市場競爭加劇風險。
