性能优异，应用广泛，地缘政治背景下军用领域需求景气超高分子量聚乙烯纤维，又称高强高模聚乙烯纤维，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，与芳纶、碳纤维并称为“世界三大高性能纤维”，其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，抗冲击能力优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，除军事装备领域外，还被广泛应用于海洋产业、安全防护、体育器材等领域。
全球供需方面，2015-2020 年，全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量由5.7 万吨增长至 9.8 万吨，CAGR 为11.4%，预计2025年需求将达到16.5 万吨，CAGR 为11.0%。2020 年产能为6.56万吨，产品处于供不应求状态。国内供需方面，2015-2020 年，国内需求量由2.0 万吨增长至4.91 万吨，CAGR 为19.6%，预计2025 年需求将达到10.38 万吨，CAGR 为16.2%。2020 年国内产能为4.2 万吨，但产量约为2.1 万吨，行业小产线居多，中低端产能富余，实际开工有限，整体仍旧处于供不应求状态。2022 年以来，俄乌冲突以来，欧洲军用需求旺盛，防弹制品景气度提升。
国内UHMWPE 小巨人，全产业链布局，Q1 业绩高增公司成立于1999 年，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）生产技术并实现产业化的企业之一，2021 年10月于科创板上市，2021 年入选国家级专精特新“小巨人”企业名单。公司主要产品为UHMWPE 纤维及复合材料，其中复合材料包括无纬布和防弹制品（防弹衣、板、头盔、盾牌、陶瓷等），UHMWPE 是制作无纬布的主要原材料，无纬布经特定工艺和材料可制成防弹制品。公司规模质量在国内领先，2020 年公司UHMWPE 纤维产量国内第三，并且在断裂强度35cN/dtex 以上的高端纤维产品销售占比呈上升趋势，无纬布、防弹产品性能达到国际同类水平。
产能方面，2019-2021 年公司持续挖掘产能，UHMWPE 纤维与无纬布保持满负荷运转，截至2021 年底UHMWPE 纤维产能达到3320 吨，无纬布产能达到300 吨。出口方面，2019 年公司UHMWPE 纤维出口额占国内同类产品的32.52%，除亚洲外，欧洲是公司第二大出口地区，2020 年销售收入占境外收入的30.5%，2022 年一季度，受益于地缘政治因素带来的需求，公司复合材料订单增加，且产品价格亦有所提高，量价齐升下，公司实现归母净利3056 万元，同比增长139.59%。
规模、技术领先，募投项目打开成长空间
产能规模方面，我国规模化生产的企业相对较少，产能在3000 吨以上的企业只有3 家。截至2021 年底，公司拥有UHMWPE 纤维产能3320 吨，无纬布产能300 吨。在建产能方面，公司拟在新泰基地新增UHMWPE 纤维产能2240 吨，新增无纬布产能2500 吨，并同时新增50 万块防弹胸插板和18 万顶头盔的生产能力，预计在2023年底开始陆续投产。
技术方面，公司UHMWPE 纤维产品在断裂强度、初始模量等指标方面领先同行，防弹材料等相关产品性能达到国际同类产品水平。在持续的研发投入下，公司产品性能得到不断突破。公司自主研发的新一代 TYZ、DOYENTRONTEX 高耐切割纤维产品，均达到国外先进水平；防弹用纤维强度达到 42cN/dtex，模量达到1800cN/dtex，为公司高端复材产品的推广提供了基础材料保障。在复合材料市场方面，基于公司TYZ、DOYENTRONTEX 超高强聚乙烯纤维TM42 推出的WB876 和HA894 高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐得到市场的认可，WB876 产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端防护装备。在国际市场方面，公司的防弹制品继续装备全世界的军队和警察，在全球多个地区和国家得到进一步应用。公司的PEUD 产品通过了美国、巴西等国家客户的NIJ 认证。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.34、1.52、1.94 亿元，EPS 分别为0.60、0.68、0.86元，对应PE 分别为26.0X、22.9 X、18.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。
性能優異，應用廣泛，地緣政治背景下軍用領域需求景氣超高分子量聚乙烯纖維，又稱高強高模聚乙烯纖維，是目前世界上比強度和比模量最高的纖維，與芳綸、碳纖維並稱爲“世界三大高性能纖維”，其斷裂伸長率高於碳纖維和芳綸，柔韌性好，在高應變率和低溫下力學性能仍然良好，抗衝擊能力優於碳纖維、芳綸等，是一種非常理想的防彈、防刺安全防護材料，除軍事裝備領域外，還被廣泛應用於海洋產業、安全防護、體育器材等領域。
全球供需方面，2015-2020 年，全球超高分子量聚乙烯纖維理論需求量由5.7 萬噸增長至 9.8 萬噸，CAGR 爲11.4%，預計2025年需求將達到16.5 萬噸，CAGR 爲11.0%。2020 年產能爲6.56萬噸，產品處於供不應求狀態。國內供需方面，2015-2020 年，國內需求量由2.0 萬噸增長至4.91 萬噸，CAGR 爲19.6%，預計2025 年需求將達到10.38 萬噸，CAGR 爲16.2%。2020 年國內產能爲4.2 萬噸，但產量約爲2.1 萬噸，行業小產線居多，中低端產能富餘，實際開工有限，整體仍舊處於供不應求狀態。2022 年以來，俄烏衝突以來，歐洲軍用需求旺盛，防彈製品景氣度提升。
國內UHMWPE 小巨人，全產業鏈佈局，Q1 業績高增公司成立於1999 年，是國內首批掌握全套超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）生產技術並實現產業化的企業之一，2021 年10月於科創板上市，2021 年入選國家級專精特新“小巨人”企業名單。公司主要產品爲UHMWPE 纖維及複合材料，其中複合材料包括無緯布和防彈製品（防彈衣、板、頭盔、盾牌、陶瓷等），UHMWPE 是製作無緯布的主要原材料，無緯布經特定工藝和材料可製成防彈製品。公司規模質量在國內領先，2020 年公司UHMWPE 纖維產量國內第三，並且在斷裂強度35cN/dtex 以上的高端纖維產品銷售佔比呈上升趨勢，無緯布、防彈產品性能達到國際同類水平。
產能方面，2019-2021 年公司持續挖掘產能，UHMWPE 纖維與無緯布保持滿負荷運轉，截至2021 年底UHMWPE 纖維產能達到3320 噸，無緯布產能達到300 噸。出口方面，2019 年公司UHMWPE 纖維出口額佔國內同類產品的32.52%，除亞洲外，歐洲是公司第二大出口地區，2020 年銷售收入佔境外收入的30.5%，2022 年一季度，受益於地緣政治因素帶來的需求，公司複合材料訂單增加，且產品價格亦有所提高，量價齊升下，公司實現歸母淨利3056 萬元，同比增長139.59%。
規模、技術領先，募投項目打開成長空間
產能規模方面，我國規模化生產的企業相對較少，產能在3000 噸以上的企業只有3 家。截至2021 年底，公司擁有UHMWPE 纖維產能3320 噸，無緯布產能300 噸。在建產能方面，公司擬在新泰基地新增UHMWPE 纖維產能2240 噸，新增無緯布產能2500 噸，並同時新增50 萬塊防彈胸插板和18 萬頂頭盔的生產能力，預計在2023年底開始陸續投產。
技術方面，公司UHMWPE 纖維產品在斷裂強度、初始模量等指標方面領先同行，防彈材料等相關產品性能達到國際同類產品水平。在持續的研發投入下，公司產品性能得到不斷突破。公司自主研發的新一代 TYZ、DOYENTRONTEX 高耐切割纖維產品，均達到國外先進水平；防彈用纖維強度達到 42cN/dtex，模量達到1800cN/dtex，爲公司高端復材產品的推廣提供了基礎材料保障。在複合材料市場方面，基於公司TYZ、DOYENTRONTEX 超高強聚乙烯纖維TM42 推出的WB876 和HA894 高端軟質和硬質防彈無緯布推向市場後逐漸得到市場的認可，WB876 產品應用於我軍新一代的單兵防護裝備和警察的高端防護裝備。在國際市場方面，公司的防彈製品繼續裝備全世界的軍隊和警察，在全球多個地區和國家得到進一步應用。公司的PEUD 產品通過了美國、巴西等國家客戶的NIJ 認證。
盈利預測與估值：預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲1.34、1.52、1.94 億元，EPS 分別爲0.60、0.68、0.86元，對應PE 分別爲26.0X、22.9 X、18.0X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
下游需求不及預期；行業競爭加劇；項目投產不及預期等。
