深耕湖北,优质水电、新能源资产支撑公司业绩表现。公司定位为三峡集团湖北省区域性综合能源公司,业务包括水电、火电、风电、光伏及煤炭天然气贸易。2021 年公司水电、火电、新能源装机容量分别为466、463、240(风电84、光伏156)万千瓦;分别贡献利润约15、-5.3、6 亿元。水电和新能源业务贡献公司净利润约90%。
来水大增、火电电价上涨,传统能源盈利或迎增长。2022Q1 湖北能源主要水电业务所在清江流域(水布垭)来水同比偏多50.1%,较多年平均值偏多86.9%,一季度水电发电量达30.84 亿千瓦时,同比增长2.83%。预计随着夏季的到来,来水量和降水量有望进一步上升,水电业务有望实现更高营收和利润。发改委强势引导动力煤市场回归合理价格,同时对煤电电价机制改革持续推进,2022 年已交易火电上网电价较煤电基准价格上浮了20%,有望带动煤电扭亏为盈。
新能源装机发展迅速,贡献二次增长曲线。2022 年公司规划新增新能源装机容量208 万千瓦,预计同比提升85%;公司“十四五”期间新能源(风、光合计)装机新增1000 万千瓦,复合增速54%,有望带动业绩持续增长。
大力布局抽水蓄能,进军储能优势赛道。新型电力系统下,抽水蓄能具有成本低、稳定性高、规模大等优势,将成为最为重要的辅助服务方式。633 号文两部制电价和独立市场化将大幅提升抽蓄盈利能力。湖北抽水蓄能资源丰富,《抽水蓄能中长期发展规划(2021 年-2035 年)》中,湖北省项目总装机达3900 万千瓦。《湖北省能源发展“十四五”规划》中,11 个大型抽水蓄能重点建设项目中,湖北能源掌握的项目资源高达6 个,装机容量达740万千瓦,上市公司中仅次于文山电力(资产置换后)、三峡能源。
风险提示
煤炭价格大幅上涨,新能源装机不及预期,来水较差,宏观政策变化等。
首次覆盖,给予“买入”评级
我们预计公司22-24 年收入分别为257/291/328 亿元,归属母公司净利润28.9/35.8/42.7 亿元,利润年增速分别为23%/24%/19%,每股收益分别为0.44/0.54/0.65 元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在6.56-6.79 元之间,较较公司当前股价有45%-50%溢价空间。我们认为,公司在2022 年来水增长、煤电盈利翻转的驱使下,业绩有望大幅增长,同时大力布局新能源和抽水蓄能,首次覆盖,给予“买入”评级。
深耕湖北,優質水電、新能源資產支撐公司業績表現。公司定位為三峽集團湖北省區域性綜合能源公司,業務包括水電、火電、風電、光伏及煤炭天然氣貿易。2021 年公司水電、火電、新能源裝機容量分別為466、463、240(風電84、光伏156)萬千瓦;分別貢獻利潤約15、-5.3、6 億元。水電和新能源業務貢獻公司淨利潤約90%。
來水大增、火電電價上漲,傳統能源盈利或迎增長。2022Q1 湖北能源主要水電業務所在清江流域(水布埡)來水同比偏多50.1%,較多年平均值偏多86.9%,一季度水電發電量達30.84 億千瓦時,同比增長2.83%。預計隨着夏季的到來,來水量和降水量有望進一步上升,水電業務有望實現更高營收和利潤。發改委強勢引導動力煤市場迴歸合理價格,同時對煤電電價機制改革持續推進,2022 年已交易火電上網電價較煤電基準價格上浮了20%,有望帶動煤電扭虧為盈。
新能源裝機發展迅速,貢獻二次增長曲線。2022 年公司規劃新增新能源裝機容量208 萬千瓦,預計同比提升85%;公司“十四五”期間新能源(風、光合計)裝機新增1000 萬千瓦,複合增速54%,有望帶動業績持續增長。
大力佈局抽水蓄能,進軍儲能優勢賽道。新型電力系統下,抽水蓄能具有成本低、穩定性高、規模大等優勢,將成為最為重要的輔助服務方式。633 號文兩部制電價和獨立市場化將大幅提升抽蓄盈利能力。湖北抽水蓄能資源豐富,《抽水蓄能中長期發展規劃(2021 年-2035 年)》中,湖北省項目總裝機達3900 萬千瓦。《湖北省能源發展“十四五”規劃》中,11 個大型抽水蓄能重點建設項目中,湖北能源掌握的項目資源高達6 個,裝機容量達740萬千瓦,上市公司中僅次於文山電力(資產置換後)、三峽能源。
風險提示
煤炭價格大幅上漲,新能源裝機不及預期,來水較差,宏觀政策變化等。
首次覆蓋,給予“買入”評級
我們預計公司22-24 年收入分別為257/291/328 億元,歸屬母公司淨利潤28.9/35.8/42.7 億元,利潤年增速分別為23%/24%/19%,每股收益分別為0.44/0.54/0.65 元。通過多角度估值得出公司合理估值區間在6.56-6.79 元之間,較較公司當前股價有45%-50%溢價空間。我們認為,公司在2022 年來水增長、煤電盈利翻轉的驅使下,業績有望大幅增長,同時大力佈局新能源和抽水蓄能,首次覆蓋,給予“買入”評級。